Aandelenmarkten sterk gekrompen

Geplaatst door | Nog geen reacties Beursnieuws, Beleggingstips, Fondsen

Dexia verwacht dat het klimaat in 2011 gunstiger zal zijn voor aandelen dankzij de goede gezondheid van de bedrijven en de ‘onorthodoxe’ maatregelen van de centrale banken. “Die nooit eerder geziene monetaire hulp houdt echter wel risico’s in”, meent Frédéric Buzaré, Global Head of Fundamental Equity Management.

In 2010 benaderden beleggers de aandelenmarkt op een heel binaire manier. Zo werd er voortdurend gefocust op de discrepantie tussen de ontwikkelde en de groeimarkten en zwalpte men voortdurend hen en weer tussen deflatie en hoge inflatie. Frédéric Buzaré, Global Head of Fundamental Equity Management van Dexia: “We denken dat uiteindelijk zal blijken dat 2010 een overgangsjaar was en dat de marktomgeving in 2011 evenwichtiger zal zijn. De sectorcorrelaties, die nu historisch hoog liggen, gaan waarschijnlijk afnemen en de aandelenselectie gaat opnieuw op de voorgrond treden. We denken ook dat beleggers de voorkeur zullen blijven geven aan groeiaandelen, ten nadele van waardeaandelen, maar wel op een meer selectieve manier.”

“Daarnaast zijn we ervan overtuigd dat de bescheiden economische groei en het soepele monetaire beleid zullen leiden tot een nieuwe zogenaamde ‘sweet spot’ voor aandelen. We denken immers niet dat we zoals Japan in deflatiescenario zullen afglijden. De VS zijn er namelijk, in tegenstelling tot Japan, in geslaagd de inflatieverwachtingen te stabiliseren of zelfs te verhogen en negatieve reële rentevoeten te creëren. Er is een sterk verband tussen de inflatieverwachtingen en de waarderingsratio’s. Een inflatie tussen de 2 % en de 4 % is altijd al gunstig geweest voor de aandelenmarkten. Bedrijven leggen nog altijd veel discipline aan de dag, beschikken over veel cash en bleven tamelijk winstgevend tijdens de baisse van de markten. De mix van negatieve reële rentevoeten en een matige groei zouden een goede basis moeten vormen voor positieve aandelenmarkten in 2011.”

Een verwaarloosde activaklasse

Zowel institutionele als retailbeleggers lijken aandelen te hebben afgezworen na teleurstellende returns en de twee grote crisissen van 2002 en 2008. De aandelenmarkt van de VS bijvoorbeeld, is vandaag nog slechts tweemaal zo groot als de Amerikaanse obligatiemarkt, terwijl ze twee jaar geleden nog zes keer zo groot was. Pensioenfondsen, verzekeraars, dotatiefondsen en gezinnen schroefden hun positie in aandelen sterk terug. Het contrast tussen bedrijven en beleggers kon niet groter zijn. Hoewel bedrijven blaken van gezondheid met grote geldreserves en weinig schulden, blijven beleggers hun neus ophalen voor risico’s en geven ze de voorkeur aan staatsobligaties met lage rendementen.

Frédéric Buzaré: “De kapitaalkosten van aandelen zijn nog nooit zo duur en die van schuldfinancieringen nog nooit zo goedkoop geweest. Hun stevige financiële structuur maakt het bedrijven mogelijk hun financiering te herstructureren en aanzienlijke waarde te creëren voor hun aandeelhouders via de inkoop van eigen aandelen of hogere dividenduitkeringen. Dat zal ook leiden tot verdere consolidaties (fusies en overnames) in veel sectoren. We verwachten namelijk dat de sterkste bedrijven op overnamepad zullen gaan en gebruik zullen maken van goedkope schulden om waardecreërende overnames te doen.”

Tegelijkertijd zijn de waarderingen op de aandelenmarkten heel redelijk. Op het gebied van koers-winstverhouding zien we op de Europese markten vandaag dezelfde waarderingen als in 2003, aangezien ze groeivoeten verdisconteren die lager zijn dan hun historische gemiddelde. Het is nodig dat de waarderingsratio’s stijgen opdat de aandelenbeurzen verder zouden kunnen klimmen. Frédéric Buzaré: “We denken dat de terugval van de waarderingsratio’s zijn dieptepunt heeft bereikt. De reële rentevoeten zijn belangrijker dan de nominale voor de aandelenbeurzen en negatieve reële rentevoeten leiden over het algemeen tot een stijging van de aandelenmarkten. Het stijgingspotentieel van de aandelenmarkten steunt grotendeels op de huidige lage waarderingsratio’s. In een periode van economische heropleving zorgt de expansie van de waarderingsratio’s voor het grootste deel van de return op de aandelenmarkten. Een aanhoudende periode van negatieve reële rentevoeten heeft in het verleden altijd gezorgd voor een stierenmarkt voor aandelen.”

Niet risicoloos

Er zijn natuurlijk ook risico’s. Met name het extreem soepele monetaire beleid van de VS zorgt voor een chaotische marktomgeving en bepaalde onevenwichten. Door dat beleid deprecieerden de Amerikaanse dollar en het Britse pond ten nadele van de euro en de munten van groeilanden. Ook de sterke prestaties van de groeimarkten hebben veel te maken met het soepele monetaire beleid van de VS. Voorts leidt een dergelijk beleid veelal tot een zeepbel op de grondstoffenmarkten, waardoor de inflatieverwachtingen wel stijgen maar de eindvraag net als in 2008 wel eens zou kunnen worden afgeremd. Bovendien stijgt de inflatie voornamelijk op de groeimarkten en in veel mindere mate in het Westen. Als die tendens niet gekeerd kan worden, zou het soepele monetaire wel eens kunnen worden omgegooid. Tot slot bestaat het risico van de soevereine schulden nog steeds in een aantal landen, voornamelijk in de perifere landen van de eurozone. De situatie daar moet op de voet worden gevolgd. Frédéric Buzaré: “Door het gebrek aan evenwicht en de risico’s van de huidige economische omgeving, verwachten we dat de aandelenmarkten volatiel blijven en dat er op korte termijn correcties komen. Die correcties zien we echter als koopgelegenheden.”

Thema’s

Een nieuw paradigma heerst vandaag op de markten. De kloof tussen de ontwikkelde en de groeilanden wordt met de dag groter. We moeten op onze hoede zijn voor nieuwe zeepbellen, die ontstaan in het zog van het onorthodoxe monetaire beleid. Azië wacht een mooie toekomst, maar op korte termijn zijn de markten er overgekocht. Bovendien staan de Europese bedrijven, in tegenstelling tot Europa zelf, sterker dan ooit en zeker de bedrijven met een mondiale afzetmarkt floreren als nooit tevoren. De grote trends die we al sinds enige tijd hebben waargenomen, zetten zich onverminderd voort: de verschuiving van het economische zwaartepunt naar het Oosten, de schaarste van de natuurlijke hulpbronnen en de onevenwichten tussen vraag en aanbod op de arbeidsmarkt in de Europese landen.

In die economische omgeving hebben wij een voorkeur voor de volgende beleggingsthema’s:

Groeimarkten: kwamen veel sterker uit de crisis en zullen waarschijnlijk nog een tijdje sterk blijven groeien. Toch raden we een voorzichtige houding aan omdat veel zal afhangen van het monetaire beleid van de VS.

Voorraden natuurlijke grondstoffen: de wereldwijde vraag naar ruwe olie zal waarschijnlijk in 2011 een hoogtepunt bereiken, grotendeels door de sterke Chinese vraag. De groeimarkten zullen blijven zoeken naar manieren om aan hun energiebehoefte te voldoen.

Groeiaandelen: werden aanzienlijk opgewaardeerd in een klimaat van trage groei. De weinig voorspelbare winsten van andere bedrijven deden de beleggers kiezen voor groeiaandelen. We denken dat kwaliteitsgroeiaandelen of GARP (Growth At a Reasonable Price) de beste kansen bieden. Ook tijdens het ‘verloren decennium’ in Japan (jaren ’90) en de Grote Depressie (jaren ’30) deden die aandelen het redelijk goed. Naar onze mening zullen de GARP-aandelen het ook in 2011 goed blijven doen omdat ze nog steeds het beste risico-rendement profiel hebben. Duurzame en voorspelbare groei is nog steeds een schaars goed en verdient daarom een premie.

Dividenden (in het bijzonder stijgende dividenden): bedrijven die duurzame dividenden betalen, zijn heel aantrekkelijk in vergelijking met het erg lage rendement van staatspapier. Bedrijven kunnen bijzonder sterke balansen voorleggen en dat zal hen in de mogelijkheid stellen hun aandeelhouders te belonen met mooie dividenden. We raden aan te beleggen in bedrijven die een traditie hebben in het jaarlijks optrekken van hun dividend. Dat is een lonende strategie geweest sinds september 2009 en we denken dat die trend nog zal aanhouden.

Fusies en overnames: aan alle voorwaarden voor een heel aantal fusies en overnames is voldaan. De kloof tussen de opbrengst van vrije cashstromen en van bedrijfsobligaties is aanzienlijk. We hebben een voorkeur voor waardevergrotende overnames.

Frédéric Buzaré: “Wat de aandelenmarkten betreft, geloven we dat 2011 veel potentieel heeft, maar dat de markt waarschijnlijk volatiel zal blijven en dat het zal aankomen op timing en aandelenkeuze. Het GARP-thema zet zich voort in 2011 en kan op verschillende manieren worden bespeeld: onder andere door te beleggen in innovatieve bedrijven in West-Europa, in wereldwijd actieve blue chips en in de groeimarkten.”

Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!


Deel dit artikel

Geschreven door:

Eddy Schekman

Eddy Schekman woont en werkt vanuit China en houdt zich vooral bezig met duiding van het financiële nieuws voor ondernemende beleggers. Sinds 2008 publiceert hij voornamelijk voor het Cash platform.


De berichten op Cashcow kunt u ook lezen via de distributieplatforms LinkedIn, Twitter of Facebook. Vragen worden alleen beantwoord via deze website en niet via social media. Haatdragende of respectloze vragen/reacties zal ik niet in behandeling nemen.


Bekijk alle 19611 berichten van Eddy Schekman

Geef een reactie

Het e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Vereiste velden zijn gemarkeerd met *

Terug naar het nieuws overzicht

Door de site te te blijven gebruiken, gaat u akkoord met het gebruik van cookies. meer informatie

De cookie-instellingen op deze website zijn ingesteld op 'toestaan cookies om u de beste surfervaring te geven. Als u doorgaat met deze website te gebruiken zonder het wijzigen van uw cookie-instellingen of u klikt op 'Accepteren' hieronder, dan bent u akkoord met deze instellingen.

Sluiten