Er spelen momenteel veel zaken die de financiële markten in beroering brengen. Tussen Europa en het Verenigd Koninkrijk is er nog onzekerheid over de Brexit, de VS en China zijn verwikkeld in een handelsconflict en Italië krijgt zijn begroting volgens de Europese richtlijnen maar niet op orde.
En dan is er bijvoorbeeld nog de vraag welke rentestappen de Fed gaat nemen. We hebben al kennis kunnen nemen van grote uitslagen op de aandelenmarkten, maar wat zijn de verwachte effecten op de valutahandel? We hebben Bart Hordijk, valuta-analist bij Monex Europe (specialist in commerciële valuta), bevraagd over de verwachtingen voor de US dollar, de euro en het Britse pond. Welk effect zullen de handelsbeperkende maatregelen, de Brexit, het beleid van de Fed en de inverse rentestructuur hebben op de verschillende valuta?
Wat is de invloed van de Government Shutdown (GS) in de VS op de US dollar?
“De invloed van de GS op zich is beperkt, aangezien het 800.000 werkenden betreft op een beroepsbevolking van 162 miljoen. De GS is echter wel een van de vele risicofactoren die zich nu langzaam aan het vormen zijn voor de Amerikaanse economie. Denk hierbij onder meer aan de fiscale stimulans van Trump die uitgewerkt raakt, de handelsoorlog die leveranciersketens verstoort, de hogere Amerikaanse rente, de sterke dollar van de tweede helft van 2018 en het extreem koude weer in het het Midwesten en Noordoosten van het land, waar 40% van de bevolking woont. Hierdoor is de kans groot dat de economische groei in het eerste kwartaal een stuk lager uit gaat vallen dan we van 2018 gewend waren. Dit is uiteraard slecht nieuws voor de dollar.”
Welke invloed hebben de handelsbeperkende maatregelen op de euro, het pond en de dollar?
“De Amerikaanse dollar profiteert op de korte termijn van veilige havenstromen (safe haven flows), op de middellange termijn is het effect echter onzekerder. De verstoring van leveranciersketens kan de economie wel eens flink wat groei gaan kosten. Op de korte termijn is het effect van de handelsspanningen slecht geweest voor de euro omdat dit heeft bijgedragen aan verminderde groei in China en andere opkomende markten. Aangezien de eurozone behoorlijk geïntegreerd is met dit soort economieën en deze een goede afzetmarkt vormen van bijvoorbeeld de Duitse exportsector, schaadde dit de eurozone. De dreiging van tarieven op auto’s geproduceerd in de eurozone is verder een van de grote risico’s voor de eenheidsmunt in 2019. Desondanks gaan wij ervan uit dat het niet zover zal komen en dat er uiteindelijk ook een nieuw handelsakkoord gaat komen tussen de VS en de eurozone, nadat Trump klaar is met China. Daarnaast bieden de tarieven van Trump Europese exporteurs een kans om hun Amerikaanse collega’s uit de markt te concurreren. Marktaandeel eens verloren, is daarna lastig terug te winnen, waardoor de economie van de eurozone wel eens de lachende derde kan worden wanneer de VS zichzelf in de voet schiet met hogere tarieven.”
Wat verwacht je van het beleid van de Fed? Hoeveel renteverhogingen gaan we dit jaar zien?
“De Fed heeft op het moment de voet van het gaspedaal genomen, maar dit betekent nog niet dat de Fed ook vol op de rem gaat. Door de hierboven genoemde risicofactoren, de Brexit en lagere groei in China en de eurozone kijkt de Federale Reserve momenteel de kat uit de boom. De arbeidsmarkt blijft ondertussen sterk presteren terwijl de Fed er op dit moment van uitgaat dat de groei in 2019 boven de 2% gaat uitkomen. De inflatie die gecreëerd wordt door de verwachte loongroei in de krappe arbeidsmarkt, samen met hogere grondstoffenprijzen nu de wereldeconomie al enkele jaren in een expansieve fase is, zullen ondanks de risico’s voor de Amerikaanse economie genoeg zijn voor twee renteverhogingen in de tweede helft van 2019.“
Hint de omkering van de rentecurve in de VS inderdaad op een recessie?
“Momenteel wijzen de data niet op een recessie in de Amerikaanse economie, hooguit op een vermindering van het groeitempo. Wanneer wij een stap terug nemen dan zijn er wel enkele condities aan te wijzen die tonen dat het economisch evenwicht in de Amerikaanse economie wellicht wankeler is dan dat de ‘high frequency data’ zoals de maandelijkse banengroei laat zien. De VS heeft namelijk een ‘triple deficit’, met een groot tekort op de overheidsbegroting, het hoogste niveau van bedrijfsschulden ten opzichte van het bbp en een gapend gat tussen wat er geïmporteerd en geëxporteerd wordt, wat schulden aan het buitenland suggereert. Alle overheidsschulden zullen op een dag moeten worden terugbetaald door hogere belastingen, wat de consumptie zal afremmen. Het aflossen van de bedrijfsschulden zal ten koste gaan van bijvoorbeeld de investeringen. Nu de Fed zich langzaam terugtrekt uit de obligatiemarkten en de rente stapsgewijs verhoogt, kunnen beide tekorten wel eens extra problematisch worden. De Fed probeert een zachte landing te bewerkstelligen, maar dit is in het verleden vaak niet gelukt. De voorspelling van de omdraaiende rentecurve kan je met een korreltje zout nemen, omdat deze in het verleden ook wel eens is omgedraaid zonder dat hier een recessie op volgde. Desondanks lijkt een recessie in 2020 een reële mogelijkheid, wat overigens ook een interessante impact kan hebben op de presidentsverkiezingen in november 2020.”
Wat zijn je verwachtingen voor de US dollar voor 2019?
“De verwachtingen van de Amerikaanse economie en het rentebeleid van de Fed zijn op dit moment hoger dan in de eurozone, terwijl er voor beide risico’s aan het vormen zijn. Omdat de verwachtingen in de eurozone lager zijn, is de kans dat de euro beter zal presteren dan de dollar aanwezig. Wij schatten in dat de euro-dollarkoers aan het eind van het tweede kwartaal rond de 1,17 zal staan, met als eindejaarskoers 1,20.”
Wat verwacht je van de Europese rentetarieven?
“Wij verwachten dat Mario Draghi de eerste ECB-President zal zijn die zijn laatste termijn afrondt (in september) zonder ooit de rente te hebben verhoogd. Sterker nog, wij verwachten de eerste renteverhoging van de ECB pas in januari 2020. Dit nadat de groei in de tweede helft van 2018 laag was en de eerste voortekenen voor 2019 niet erg gunstig zijn. Zowel de lagere groei als de lagere energieprijzen dragen niet bepaald bij aan snellere renteverhogingen van de ECB. Een risico voor onze redelijk terughoudende kijk op het Europese rentebeleid zijn de lonen die met het hoogste tempo in tien jaar groeien en de eurozone-economie, die wel eens dichter bij de langetermijntrend van 0,4% per kwartaal kan gaan uitbreiden in kwartaal twee tot en met vier.”
Wat zijn je verwachtingen voor de euro voor 2019?
“Wij verwachten lichte sterkte tegenover de dollar en zwakte tegenover het Britse pond, omdat wij uitgaan dat er uiteindelijk een Brexit-deal zal komen tussen de EU en het VK die de recente onzekerheid opheft. Tegenover opkomende marktvaluta zien wij de euro het wat zwaarder krijgen, omdat wij verwachten dat een handelsovereenkomst en terughoudende centrale banken in de ontwikkelde wereld zullen zorgen voor een positief risicoklimaat.“
Welke invloed heeft de Brexit op het pond?
“De invloed van de Brexit op het pond is gigantisch en moeilijk te ontkennen. De afgelopen maanden worden koersbewegingen in het Britse pond vrijwel volledig bepaald door politieke ontwikkelingen in de Brexit arena. Het kleinste gerucht over een harde Brexit stuurt het pond al snel met grote sprongen naar beneden. Daar staat tegenover dat elk nieuws dat een no-deal-scenario uitsluit, of een zachte Brexit waarschijnlijker maakt, het Britse pond naar grote hoogten kan katapulteren. Momenteel wordt het Britse pond nog steeds verhandeld met een Brexit-discount van ongeveer 10-15% ten opzichte van langetermijngemiddelden, wat inhoudt dat deze valuta veel potentie heeft om een rally in te zetten op het moment dat er een deal wordt gesloten. Omdat ons basisscenario is dat deze overeenkomst er inderdaad gaat komen, zien wij het pond als een van de grote kanshebbers om de best presterende valuta te worden van 2019. Het afblazen van de Brexit is het meest optimale scenario voor het Britse pond. Dit zal de pond-dollarkoers richting de 1,40 sturen en de pond-eurokoers tot boven de 1,20.”
