ABN Amro boekte vorige week slechte resultaten en aandeelhouders straften het bedrijf er keihard voor af. Deze domper komt bovenop de witwas-schikking, die eerder werd aangekondigd na wat sowieso een slecht jaar was. Het aandeel ABN Amro heeft dus betere tijden gekend, maar juist dat slechte sentiment kan het een aardige belegging maken voor beleggers die nu instappen.
ABN Amro had een tegenvaller met de rentemarge en dat zette in onze visie de koers lager. Ook de kosten waren over de hele linie nog redelijk hoog.
We kunnen de resultaten ook van de positieve kant bekijken. Onderliggend zakte de rentemarge bij ABN Amro in het eerste kwartaal met 3,5 basispunten t.o.v. het voorgaande kwartaal, dat kan ING niet zeggen. ING had een eenmalig voordeel van TLTRO III leningen van de ECB, maar zag de onderliggende marge met 5 basispunten zakken. TLTRO daargelaten, waren wij ook net zo negatief over de resultaten van ING als die van ABN Amro. Toch zakte ING maar met een slordig procent op de dag van publicatie, terwijl ABN maar liefst 6% verloor.
Opvallend is dat de grootste tegenvaller bij de bank voor particuliere klanten zit. Het helpt dat andere banken in hetzelfde schuitje zitten m.b.t. de hypotheekrente die het rendement van de tak voor particuliere klanten drukt. Dat maakt de oplossing misschien het eenvoudigst: een negatieve rente rekenen op spaargelden of de kosten voor het aanhouden van een bankrekening verhogen. De hypotheekrente verhogen is lastiger, want deze kent concurrentie van andere aanbieders, zoals verzekeraars.
Als de voorzieningen voor slechte leningen op een normaal niveau hadden gelegen en als de boete er niet was geweest, dan zou er naar onze schatting een WPA van zo’n 24 cent winst uit de bus gerold zijn. Niet verkeerd en 96 cent op jaarbasis, bijna genoeg voor een K/W van 10.
De bank is erg goedkoop
De K/W is niet eens de reden om voor ABN Amro te gaan. Het lage rendement op eigen vermogen en de lage ambitie van 8% rendement heeft sterk bijgedragen aan het feit dat het aandeel over de afgelopen twee jaar 50% van z’n waarde heeft verloren. Het aandeel ING staat vlak over dezelfde periode. Naar mijn idee opereren de banken niet in radicaal verschillende markten en uiteindelijk zouden de rendementen op eigen vermogen weer wat naar elkaar moeten groeien.
Daarnaast is speelt er nog iets. ABN Amro heeft flink wat ‘CET1’ kapitaal t.o.v. de koers: €20,76 per aandeel op een koers die op de helft daarvan zit. Banken zetten dit eigen vermogen af tegen de risico-gewogen activa en daar rolt dan een ratio uit. ABN Amro zit nu op een CET1 ratio van 17,4%, wat relatief veel is.
ABN Amro maakt een laag rendement op dat kapitaal, dus des te mooier als het overtollig kapitaal dit gaat kan uitkeren aan aandeelhouders. Maar wat is overtollig? Stel dat we de CET1 ratio nemen die ING nu heeft van 15,5%. Dan heeft ABN Amro maar €18,63 CET1 kapitaal per aandeel nodig, waardoor €2,13 per aandeel vrijvalt. Als we dat van de koers halen en verder rekenen met de gemiddelde winst die analisten schatten voor het jaar 2022, dan staat ABN op een koers/winstverhouding van 7,6. En dan is er nog het gereserveerde dividend van 68 cent dat buiten de CET1 staat. ING staat met de geschatte winst van datzelfde jaar op een K/W van 9,5.
De ultieme ‘turnaround play’
Zoals aangestipt, verloor ABN Amro 50% van z’n waarde over de afgelopen twee jaar dankzij het renteklimaat en de pandemie. Toevallig zitten we in een tijd waar beleggers juist zorgen hebben over inflatie met bijbehorende hogere rente. Daarnaast anticiperen veel beleggers op het einde van de pandemie. Wij denken dat ABN Amro van beide zaken bovenmatig kan profiteren. Bij andere financials, zoals Aegon en ING, is het herstel ingeprijsd want deze aandelen staan weer boven het niveau van 1 januari 2020. ABN kan nog 56% stijgen voordat het de koers van begin 2020 evenaart.
Er is nog zoveel in te halen door ABN Amro en het aandeel is ook nog bijzonder goedkoop. Daarom zien wij in het bedrijf de ultieme ‘bèta-play’ van de Nederlandse financials als de rente normaliseert.
Één reactie op “ABN Amro: de ultieme turnaround play”
Met Abn op K.w van 7.6 tegenover de wat jullie schrijven 9.5 van ING is niet helemaal fair.