De Amerikaanse economie maakt een sterke periode door en de crisis in Griekenland heeft het economisch herstel in de eurozone nauwelijks aangetast. Russell Investments verwacht niet dat de huidige turbulentie in China de wereldeconomie ernstig zal verstoren.
“De belangrijkste vraag voor beleggers op dit moment is of de marktturbulentie simpelweg een correctie op de hoge waarderingen van aandelen is, of het begin van een nieuwe ‘bear’-markt. Wij denken het eerste,” aldus Wouter Sturkenboom, Senior Investment Strategist bij Russell.
“De binnenlandse groei in de Verenigde Staten (VS) ligt weer op koers en we verwachten in de nabije toekomst geen recessie. Dat gezegd hebbende, hebben wij een voorkeur voor de eurozone gevolgd door Japan en daarnaast blijven we voorzichtig ten aanzien van de VS, het VK en opkomende markten.”
Verwachte renteverhoging door Fed later in het jaar
Russell Investments verwacht nog steeds dat de Fed in december zal beginnen met het verhogen van de rente. Het tempo van de renteverhogingen zal echter belangrijker zijn dan het tijdstip wanneer er mee begonnen wordt. Deze verwachting is grotendeels gebaseerd op het feit dat de Amerikaanse economie groot genoeg is om neerwaartse risico’s uit het buitenland van zich af te schudden.
Voor de komende twaalf maanden wordt het bruto binnenlandse product (bbp) van de VS geraamd op 2,0% tot 2,5% en een yield van 2,8% op 10-jaars treasuries. Twee belangrijke marktontwikkelingen worden nauwlettend gevolgd: de mate waarin de volatiliteit van de aandelenprijzen doorsijpelt naar de reële economie en de duurzaamheid van de bedrijfswinsten in de VS.
Verwachtingen
“We verwachten dat het economisch momentum in de VS de komende twaalf maanden zal terugvallen naar een meer bescheiden tempo, gezien de opwaartse druk op de lonen in een krappere arbeidsmarkt, wat een eroderend effect op de winstmarges tot gevolg heeft,” aldus Sturkenboom.
“We houden vast aan een onderweging naar Amerikaanse aandelenmarkt in wereldwijde portefeuilles omdat Amerikaanse aandelen ondanks de recente verkoopgolf nog steeds vrij duur zijn.”
Groei in Europa blijft robust
De groei in de eurozone is ook sterk gebleven ondanks de crisis in Griekenland. Het stimuleringsprogramma van de ECB is momenteel in volle gang, en zal waarschijnlijk verder uitgebreid worden wanneer de wereldwijde groei verder afzwakt. Daarnaast zijn ook de winstverwachtingen met veelal dubbele cijfers hoog gebleven, en het continue herstel van de kredietverstrekking en lage olieprijzen zorgen tevens voor steun.
Tot slot zijn de aandelenwaarderingen ook nog relatief aantrekkelijk, ondanks dat aandelen uit de Eurozone dit jaar (tot 17 september 2015) aandelen uit de rest van de wereld al met bijna 10% hebben verslagen (rendementen in Euro´s en gemeten met de MSCI All World Country Index en Euro Stoxx 50 Index).
Beheerste vertraging in China
Russell Investments verwacht dat de Chinese economische groei afneemt maar niet zal instorten, de zogenaamde “zachte landing”. De reële bbp-groei in China vertraagde in de eerste helft van 2015 tot het laagste niveau sinds de financiële crisis van eind 2008. Dit heeft bij beleggers de vrees aangewakkerd dat de Chinese afzwakking van de economische groei de wereldeconomie zou kunnen ondermijnen.
Sturkenboom: “In China wordt een geweldig arsenaal aan beleidsinstrumenten geactiveerd, en wij verwachten dat de Chinese economie een motor voor de mondiale groei zal blijven, met groeicijfers van meer dan 6% per jaar. Op langere termijn zijn wij gunstiger gestemd, naarmate het Chinese monetair beleid, en mogelijk ook het begrotingsbeleid, de economie zullen stabiliseren.”
Cyclus, waardering en sentiment
• Cyclus:
– De sterkste cyclus score wordt waargenomen in Europa, waar de lagere euro, de kredietgroei, een versoepeling van het bezuinigingsbeleid en de kwantitatieve verruiming door de ECB, de groei van de winst per aandeel ondersteunen.
– Aanhoudend gunstig voor Japan, waar de groei van de winst per aandeel relatief sterk is en de Japanse centrale bank ruimte heeft voor meer beleidsondersteuning.
– Gematigd positieve cyclus score voor de VS, hoewel de verwachting naar beneden is bijgesteld in het licht van de bescheiden verwachtingen voor de groei van de winst per aandeel en de verwachte renteverhoging door de Fed.
– In een omgeving met een sterke Amerikaanse dollar, dalende grondstoffenprijzen en economische vertraging in China, is de cyclus score voor opkomende markten nog steeds negatief.
• Waardering:
– De Amerikaanse markt blijft de duurste onder de grote ontwikkelde markten.
– Zowel Japanse als Europese aandelen worden nog steeds als relatief duur gezien.
– Aandelen van opkomende markten worden nog steeds als redelijk goedkoop beschouwd.
• Sentiment:
– Het momentum is momenteel neutraal voor de meeste aandelenmarkten en negatief voor het VK en opkomende markten.
– Verkoopindicatoren wijzen erop dat de meeste markten na de dalingen in augustus en begin september nu te laag staan.
Marktvooruitzichten per regio
Op basis van marktverschuivingen sinds de publicatie in juni hebben onze strategen hun prognoses voor alle geografische regio’s en beleggingscategorieën bijgewerkt:
• Eurozone: een overweging in aandelen van de eurozone en obligaties uit de Europese periferie wordt aangehouden, en een neutrale positie wat betreft obligaties uitgegeven door kernlanden.
• Noord-Amerika: er wordt een lichte onderweging in Amerikaanse aandelen gehandhaaft vanwege de relatief dure waarderingen, die de effecten van een gematigd positieve macro-omgeving tenietdoen.
• Azië-Pacific: Grosso modo neutraal voor de aandelenmarkten in deze regio, die volgens het rapport “een enigszins somber economisch pad volgen”. Dat gezegd hebbende, wordt het team enthousiaster over de regionale aandelenmarkten in Azië-Pacific, aangezien de koersen dalen en zich stabiliseren op lagere niveaus, al is een overweging in de regio als geheel nog een stap te ver.
• Opkomende Markten: Het team hanteert een onderweging in opkomende markten als gevolg van de cyclische zwakte in China en is van mening dat er meer tijd nodig is voordat de zwakkere valuta’s van opkomende markten en de wijdverspreide verlagingen van de officiële rentetarieven aan trekkracht en doeltreffendheid zullen winnen.
• Valuta’s: De vooruitzichten voor de Amerikaanse dollar en de Britse pond blijven gunstig, maar minder dan begin 2015. Een uitbreiding van de kwantitatieve verruiming in Japan en de eurozone zal waarschijnlijk als katalysator fungeren voor een nieuwe periode van relatieve sterkte voor de Amerikaanse dollar.
• Vastrentende waarden: Amerikaanse staatsobligaties worden gezien als duur, waardoor een onderweging wordt aangehouden terwijl voor staatsobligaties van kernlanden in de eurozone een neutrale weging wordt aangehouden na een rally in het derde kwartaal van 2015. Voor staatsobligaties van perifere eurozonelanden wordt een overweging aangehouden.
Sturkenboom: “De volatiliteit die door de onzekerheden rond de Fed en China zijn ontstaan, zal waarschijnlijk niet snel verdwijnen. Onze vooruitzichten voor de middellange termijn van de Amerikaanse en wereldeconomie zijn echter nog steeds positief en wereldwijde aandelen zouden bescheiden rendementen moeten genereren. De markten beleven een correctie, geen keerpunt, en dit kan een kans vormen om meer risico toe te voegen aan beleggingsportefeuilles.”
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!