De schijnwerpers zijn sinds enkele weken weer op de politiek gericht in een context van gesynchroniseerde economische expansie en verbeterde bedrijfswinsten. Op 23 april vindt in Frankrijk immers de eerste ronde van de presidentsverkiezingen plaats. De markten houden steeds meer rekening met een zege van Emmanuel Macron die François Hollande zou opvolgen. Dat resultaat zou duidelijk positief zijn voor risicodragende activa, in het bijzonder aandelen uit de Eurozone. Toch moeten beleggers ook rekening houden met het onwaarschijnlijke staartrisico, genaamd Marine Le Pen. Dat schrijft Nadège Dufossé, Head of Asset Allocation bij Candriam Investors Group.
Huidige status
Eerste ronde
De recente kiesintenties tonen aan dat zowel de onafhankelijke Franse kandidaat Emmanuel Macron als de extreemrechtse anti-EU kandidaat Marine Le Pen de tweede ronde zal halen op 7 mei.. Hoewel Macron momentum heeft gewonnen in de verkiezingspeilingen sinds eind februari en een sterke beurt maakte in de verkiezingsdebatten, blijft het voorlopig een nek-aan-nekrace. Macron én Le Pen hebben ongeveer 25 % van de kiesintenties achter hun naam. Voor François Fillon (18 %, een daling tegenover 20 % een maand geleden) gaat het in dalende lijn, maar de extreemlinkse kandidaat Jean-Luc Mélenchon (16 %, tegenover 10 % begin maart) is bezig aan een inhaalbeweging. Een tweede ronde tussen Marine Le Pen en Jean-Luc Mélenchon is weinig waarschijnlijk, maar is een staartrisico dat we steeds in acht moeten nemen gezien de recente dynamiek in de peilingen.
Tweede ronde
De kiesintenties voor de tweede ronde in de presidentsverkiezingen bleven stabiel over de voorbije maand. Bijna 60 % is van plan te stemmen voor Macron en ongeveer 40 % voor Le Pen. De inzetten bij bookmakers vertonen hetzelfde beeld, met 25 % kans op een zege van Le Pen tegen meer dan 63 % voor Macron. Kiezers van Mélenchon zullen hun stem waarschijnlijk aan Macron schenken, terwijl de supporters van Fillon bijna gelijkelijk zijn verdeeld tussen Macron, Le Pen en onthouding.
Ons centraal scenario: positief voor Europese aandelen
In ons centraal scenario, dat we 90 % kans geven en dat de huidige positionering van onze portefeuille weerspiegelt, zal Marine Le Pen niet de volgende president van Frankrijk worden. Dat resultaat zou duidelijk positief zijn voor risicodragende activa, in het bijzonder aandelen uit de Eurozone.
- De politieke risicopremie zou blijven afnemen en het opwaartse potentieel van Eurozone-aandelen in de hand werken.
- De opluchtingsrally van Eurozone-aandelen kan resulteren in een relatieve re-rating van ongeveer 10 % ten opzichte van Amerikaanse aandelen, wat gedeeltelijk kan worden ingeprijsd in de aanloop naar de verkiezing.
- Overzeese beleggers zouden wellicht zorgen voor een instroom in aandelen van Continentaal Europa, die erg aantrekkelijk gewaardeerd zijn met een positief momentum qua winstbijstelling.
Wat brengt een zege van Le Pen?
Het worst-case scenario voor de markten na de eerste ronde van 23 april zou een beslissende ronde zijn op 7 mei tussen Le Pen en Mélenchon. Een zege van Le Pen zou dan waarschijnlijker worden dan wanneer ze het had moeten opnemen tegen een meer mainstream kandidaat.
Als Marine Le Pen zou worden verkozen tot president, zou er door Le Pen medio mei een interim-regering met het Front National worden benoemd. Die regering zou dan in juni moeten worden bekrachtigd tijdens de Franse wetgevende verkiezingen (twee rondes, op 11 en 18 juni). In dat geval verwachten we:
- Initiële intensieve kapitaalvlucht, waarbij Frankrijk wellicht de kapitaalcontrole moet herstellen.
- Het risico dat Le Pen een “Frexit”-referendum uitroept in de tweede helft van het jaar en dus de facto het bestaan van de Europese Unie in vraag stelt.
- Het risico op een economische terugval in Europa als gevolg van de blijvende onzekerheid.
De risico’s op een negatieve impact op de markt zouden groot zijn. Alle aandelen-, obligatie- en muntmarkten zouden een schok te verwerken krijgen in de periode tussen de tweede ronde van de presidentsverkiezingen op 7 mei en de bekrachtiging van een door het Front National geleide regering op 18 juni.
- Eurozone-aandelen kunnen potentieel met meer dan 20 % zakken tijdens die periode van intense onzekerheid. De volatiliteit (VIX) zou enorm toenemen.
- De Duitse langetermijnrente zou verder dalen, terwijl de Franse OAT-spread tegenover Duitsland enorm zou verbreden met mogelijk meer dan 300 bps. Het is duidelijk dat de mogelijkheid en de bereidheid van de ECB om op te treden essentieel zouden zijn om het risico op een financiële crisis te beteugelen.
- De euro zou zakken met meer dan 10 % tegenover de US dollar.
Ondanks het feit dat we slechts een kans van 10 % toekennen aan dit scenario, blijven we alle ontwikkelingen, die een impact kunnen hebben op ons centraal scenario, op de voet volgen.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!