Japanse aandelen zien er op korte termijn aantrekkelijker uit, omdat beleggers sterk onderwogen zijn in deze vermogenstitels, waardoor de relatieve waarderingen op een historisch laag niveau liggen. Het dividendrendement op Japanse aandelen is hoog, met name ten opzichte van Japanse obligaties en Amerikaanse dividendrendementen. Maar beleggers moeten zich wel bewust zijn van de sterke negatieve correlatie tussen de yen en Japanse aandelen.
Patrick Moonen, Senior Equities Strategist van ING IM: “Japanse aandelen vertegenwoordigen op dit moment op korte termijn een contraire handelspositie, gezien het extreem grote pessimisme en de historisch lage absolute en relatieve waarderingen. De Japanse status van minst geliefde regio wordt bevestigd door de kapitaalstromen van beleggingsfondsen. Tot op heden dit jaar heeft er een zeer sterke uitstroom plaatsgevonden bij Japanse aandelen, die overeenkomt met 6% van de netto intrinsieke waarde van de fondsen. Maar wij bespeuren de laatste tijd een ommekeer, die – als hij doorzet – als het begin van een trendbreuk kan worden beschouwd.”
Aanjager
“Een fundamenteler argument is het dividendrendement van Japanse aandelen. Dat is niet alleen twee keer zo hoog als de rente op Japanse obligaties, hetgeen in het verleden vaak een betrouwbaar signaal om te kopen vormde, maar ligt momenteel ook hoger dan het Amerikaanse dividendrendement,” aldus Moonen.
ING IM stelt dat de stabilisering van de yen ongetwijfeld de belangrijkste aanjager is van de recente outperformance, maar waarschuwt voor de sterke negatieve correlatie tussen de Japanse munt en Japanse aandelen. Dit betekent dat buitenlandse beleggers het valutarisico moeten afdekken, anders zou de stijging van de markt teniet kunnen worden gedaan door de dalende yen.
Moonen merkt op: “Wij hebben ING IM Japan opgewaardeerd van onderwogen naar neutraal, wat we gefinancierd hebben uit de opkomende markten. Die staan qua vertrouwen aan de andere kant van het spectrum, gezien het overvloedige optimisme en de zeer grote instroom van kapitaal naar deze regio. Toch blijven de opkomende markten over het geheel genomen onze favoriete regio.”
Underperformance
Kijkend naar de lange termijn meent ING IM dat de Japanse aandelenmarkt het mogelijk zwaar blijft houden. Gezien de structurele kwesties op langere termijn in Japan als gevolg van zijn demografische kenmerken, de aanhoudende deflatie en lage winstgevendheid denkt de fondsbeheerder dat het proces van neerwaartse bijstelling nog wel enige tijd kan duren. Hij ziet niet in waarom Japanse aandelen onder deze omstandigheden verhandeld moeten worden tegen een hogere K/W dan andere ontwikkelde markten.
Moonen besluit: “Het is moeilijk om één reden aan te wijzen voor de langdurige underperformance van Japanse aandelen. Factoren die hierbij ongetwijfeld een rol spelen zijn de sterke yen, hetgeen zijn weerslag heeft op de concurrentiepositie van exporteurs, maar ook politieke veranderingen zoals de verkiezing van een nieuwe regering. Ook de demografische kenmerken werken niet mee met een ouder wordende bevolking die een voorkeur heeft voor vastrentende instrumenten boven aandelen ondanks de omgeving van lage waarderingen. De belangrijkste reden voor de underperformance op langere termijn zijn echter de matige economische omstandigheden en de aanhoudende deflatoire omgeving, die drukken op de winstgevendheid van bedrijven. Het rendement op het eigen vermogen van Japanse aandelen van ligt consequent onder het rendement van andere markten, wat tot uitdrukking komt in een lage verhouding tussen de koers en de boekwaarde.”
Door: ING Investment Management
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!