De centrale banken van de VS en EU nemen onconventionele maatregelen om economische risico’s te bestrijden, de groei moet aangewakkerd worden en deflatie worden bestreden. Toch brengen deze maatregelen instabiliteit teweeg in het financiële stelsel en kunnen in bepaalde activaklassen zeepbellen ontstaan.
Zo meldt Didier Saint-Georges, managing director bij Carmignac. “Na 4000 miljard dollar door de Fed gekochte obligaties is de S&P-index met 170% gestegen, terwijl de economische groei in de VS blijft steken op 2,5% per jaar en het gemiddelde jaarinkomen van de Amerikaanse huishoudens nog altijd 9% lager ligt dan in 1999.”
Het ‘economische rendement’ van de Quantitative Easing is volgens Saint-Georges gering omdat het positieve welvaartseffect voor de meest kapitaalkrachtige banken en spaarders niet volstaat om de remmende werking van schuldafbouw op consumptie en investeringen te compenseren.
Overloopzwembad
Nu dat schuldpapier reeds een negatief rendement heeft, zijn de markten door de grootschalige toevoer van extra liquiditeiten te vergelijken met een overloopzwembad. Door het verdringingseffect onder beleggers breidt de zeer hoge prijs van ‘risicoloze’ obligaties zich geleidelijk uit naar andere activaklassen.
De hoge waarderingen op de aandelenmarkten worden gerechtvaardigd door de sterke stijging van de risicopremie, die het gevolg is van de dalende obligatierente in de eurozone. Door op grote schaal obligaties op te kopen, brengt de ECB volgens Georges ongekende onevenwichtigheden in de prijzen van financiële activa teweeg.
Aandelen
Door de aanhoudende steun van de centrale banken in de EU en Japan hebben deze markten maart met flinke groei afgesloten, ondanks een algehele correctie op aandelen wereldwijd. Georges handhaaft zijn voorkeur voor aandelen waarvan de winstverwachtingen meer berusten op hun intrinsieke kwaliteiten dan op een verbetering van het economische klimaat.
Deze aanpak weerspiegelt het feit dat men voorzichtig moet zijn voor toenemende economische onevenwichtigheden op middellange termijn. Carmignac heeft deelgenomen aan beursgang van de Spaanse luchthavenexploitant Aena, waarvan de degelijke concurrentiepositie en de potentiële optimalisering van de kostenbasis naar verwachting een fraaie winstgroei zullen opleveren, ongeacht de economische cyclus.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!