Het NN (L) Global Convertible Opportunities Fund (GCO) bestaat op 26 april 2017 vijf jaar. De intrinsieke waarde van de langstlopende fondsklasse bedraagt USD 145. Dit betekent dat beleggers die hierin vanaf dag één geïnvesteerd hebben, en hier tot vandaag in belegd zijn, een rendement van 45% (na aftrek van kosten) zouden hebben behaald, een outperformance van meer dan 10% ten opzichte van de benchmark.
“Toen het fonds vijf jaar geleden werd geïntroduceerd, zagen de financiële markten er heel anders uit”, aldus Jasper van Ingen, Senior Portfolio Manager NN Convertible Bond Strategies.
“Een vertrek van Griekenland uit de eurozone was op dat moment een reële mogelijkheid en in de Verenigde Staten stond de Federal Reserve op het punt om met een nieuwe ronde van kwantitatieve verruiming (QE3) te beginnen die de S&P 500 sterk zou doen stijgen. We stonden min of meer aan het begin van de financiële repressie, een poging van de wereldwijde centrale banken om een herstel te bevorderen door de kosten van lenen te drukken. We weten allemaal wat er daarna is gebeurd met de rentes, creditspreads en de aandelenmarkten.”
De strategie heeft een beheerd vermogen van USD 790 miljoen. NN (L) GCO had de naam Avoca Convertible Select Global Fund en is sinds 1 april 2015 een subfonds van de NN (L) SICAV.
Filosofie & beleggingscriteria
Het fonds is gebaseerd op de overtuiging dat converteerbare obligaties een structureel aantrekkelijke categorie vormen. In het verleden hebben converteerbare obligaties immers aandelenachtige rendementen laten zien bij veel minder volatiliteit. Bovendien kunnen deze obligaties diversificatievoordelen bieden voor portefeuilles waarin ze nog niet zijn opgenomen.
Converteerbare obligaties hebben een hoge correlatie met aandelen (90%), maar een beperkte correlatie met high yield-obligaties (60%) en staatsobligaties (vrijwel nul). Ze bieden daarnaast toegang tot bedrijven die niet via de gewone markt voor bedrijfsobligaties bereikbaar zijn; veel emittenten van converteerbare obligaties hebben geen gewone obligaties uitstaan.
Bovendien zijn we ervan overtuigd dat we extra waarde voor beleggers kunnen creëren door niet-benchmark gedreven te zijn: we gebruiken de benchmark niet als basis voor de samenstelling van de portefeuille. Om in aanmerking te komen voor onze portefeuille, moeten beleggingen in converteerbare obligaties voldoen aan drie strenge beleggingscriteria:
1) We beleggen uitsluitend in uitgebalanceerde converteerbare obligaties. Dit zijn converteerbare obligaties die een goede balans bieden tussen de voordelen van vermogensbehoud van een obligatie en de voordelen van vermogensstijging van een aandelenbelegging;
2) Al onze beleggingen ondergaan een grondige krediet-due diligence, die in een rapport wordt geformaliseerd;
3) Beleggingen moeten binnen ons thematische aandelenkader passen; we geloven in aandelenbeleggingen op basis van de langere termijn (‘through-the-cycle’).
Het hoe en waarom van onze outperformance
Sinds de introductie heeft het GCO het meer dan 10% (na kosten) beter gedaan dan de meest gebruikte benchmark voor converteerbare obligaties (de Thomson Reuters Global Focus Hedged Convertible Bond Index, (USD)). Om onze performance beter te kunnen verklaren, hebben we de maandelijkse extra rendementen van het fonds ten opzichte van de benchmark (de genoemde Thomson Reuters Global Focus Hedged Convertible Bond Index, (USD)) van de afgelopen vijf jaar uitgezet in een grafiek.
Op de horizontale as (x) zien we het totaalrendement van de benchmark, met positieve rendementen voor de benchmark aan de rechterkant. Op de verticale as (y) staan de maandelijkse extra rendementen van het GCO versus de benchmark, met positieve extra rendementen in de bovenste helft van de grafiek.
Figuur 1: Elk vierkantje staat voor het benchmarkrendement in een maand (horizontale as) en het bijbehorende extra rendement van het fonds (verticale as). Bron: NN Investment Partners (mei 2012 tot en met maart 2017).
Uit het bovenstaande spreidingsdiagram van de maandelijkse extra rendementen en de oranje trendlijn blijken twee dingen: ten eerste dat de GCO het vooral erg goed gedaan heeft in maanden waarin de markt voor converteerbare obligaties negatieve rendementen heeft behaald. Dit blijkt uit het feit dat de trendlijn aan de linkerkant van de grafiek duidelijk boven nul blijft.
Ten tweede heeft de GCO de bredere markt voor converteerbare obligaties aardig kunnen bijhouden in maanden waarin de benchmark goed presteerde. Dit blijkt uit het feit dat de trendlijn aan de rechterkant van de grafiek dicht bij nul blijft. We denken dat de outperformance van de GCO in zwakke markten kan worden verklaard door de strenge krediet-due diligence, en dat het vermogen om bij te blijven in gunstige markten te danken is aan de thematische aandelenselectie die opwaarts potentieel helpt te identificeren en benutten.
De toekomst
We zijn nog net zo positief over de categorie converteerbare obligaties als vijf jaar geleden. We denken nog steeds dat beleggen in converteerbare obligaties unieke kansen biedt; mits beleggers zich goed verdiepen in het krediet-kwaliteit van emittenten, hebben ze de mogelijkheid om te beleggen in een categorie met een obligatie-achtig risico en een aandelenachtig rendementspotentieel. We hopen uiteraard dat we net zoveel waarde kunnen blijven toevoegen aan de portefeuilles van onze beleggers als in de afgelopen vijf jaar.
NN (L) Global Convertible Opportunities is een subfonds van NN (L) (SICAV), gevestigd te Luxemburg. NN (L) Global Convertible Opportunities beschikt over een vergunning van de Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) te Luxemburg. Bepaalde aandelenklassen van het subfonds zijn momenteel aangemeld in onder meer Nederland, Zwitserland, het Verenigd Koninkrijk, Italië, Noorwegen, Chili, Singapore, Hongarije en Zuid-Korea.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!