Pascal Blanqué (Amundi): ‘De lessen van de val van Lehman’

Geplaatst door | Nog geen reacties Research

De val van Lehman, tien jaar geleden, heeft zowel de reële economie als de financiële markten met een erfenis opgezadeld. Europa’s grootste vermogensbeheerder Amundi, spreekt van vier paradoxen, waaronder de gedaalde marktliquiditeit, die beleggers nopen tot het bijstellen van hun beleggingsbeleid.

Pascal Blanqué (Amundi): 'De lessen van de val van Lehman'

  • De eerste paradox is de gemiste kans om schulden terug te dringen. Ook al zitten we in een van de langste economische groeiperiodes, zo schrijven Pascal Blanqué (Group Chief Investment Officer / foto) en Vincent Mortier (Deputy Group Chief Investment Officer), er is nog steeds sprake van een onbalans. De groei van de schulden is dan wel afgenomen, maar van een daling in absolute termen is geen sprake. Tot dusver wordt dit gecompenseerd door kunstmatig lage rentes – maar dat maakt het hele systeem wel kwetsbaar. De vraag of de huidige schuldenniveaus houdbaar zijn staat weer op de agenda: kan een stijging van de rente worden geabsorbeerd zonder ontwrichting?
  • Door het ruime monetaire beleid na de crisis is de liquiditeit bij banken enorm. Maar micro gezien is de liquiditeit op de financiële markten juist afgenomen. Nieuwe regulering heeft er toe geleid dat banken minder effecten op hun eigen balans aanhouden. Deze instellingen zijn daardoor misschien minder riskant geworden, stellen Blanqué en Mortier vast, maar die risico’s zijn vervolgens verschoven naar de kopers van bijvoorbeeld obligaties. Deze risico’s zijn onvergelijkbaar met klassieke beleggingsrisico’s (voor obligaties: groei gevolgd door een hogere inflatie en rente). Voor vermogensbeheerders is het een uitdaging om strategieën door te voeren die rekening houden met deze ‘liquiditeitsparadox’.

 

  • Het monetaire beleid na de crisis heeft niet geleid tot inflatie, maar wel tot asset price inflation: hogere prijzen van aandelen, obligaties en vastgoed. Hoe nu verder? Het meest waarschijnlijke scenario volgens Amundi: een terugkeer naar lage groei en lage inflatie. Dat betekent ook dat aandelenkoersen een lagere evenwichtswaarde hebben. Een rooskleuriger scenario is dat waarin investeringen en innovatie tot een hogere productiviteit leiden, waardoor winsten én aandelenkoersen verder kunnen stijgen. Dit scenario achten Blanqué en Mortier echter minder waarschijnlijk.

 

  • Ongelijkheid en instabiliteit zijn sinds de crisis toegenomen in plaats van verminderd. Amundi noemt de sociale en politieke erfenis van de crisis ‘enorm’. Ondanks de goed draaiende arbeidsmarkt blijft de loongroei achter. De groeiende ongelijkheid is een voedingsbodem gebleken voor populistische politici. Globalisering komt daardoor onder vuur te liggen. Een opgave voor beleggers, die zich juist hebben geconcentreerd op mondiale handelsstromen in plaats van meer nationale groeithema’s.

 

Bovenstaande lessen van de crisis zijn nog niet volledig vertaald in het beleid van de meeste beleggers, stellen Blanqué en Mortie vast. Wat moet er volgens hen veranderen?

 

De perceptie van risico moet breder worden en onder meer (het gebrek aan) liquiditeit omvatten. ‘Alle beleggingscategorieën worden geacht op elk moment liquide te zijn. Dat zijn ze niet, en liquiditeit verdwijnt verdampt wanneer deze het meest nodig is.’

 

De rol van verschillende beleggingscategorieën moet opnieuw onder de loep genomen worden. Zo is het traditionele onderscheid tussen risicovolle beleggingen en als veilig beschouwde overheidsobligaties ‘significant verzwakt’. De laatstgenoemde beleggingen zijn veel riskanter dan eerder gedacht, met alle gevolgen van dien voor de manier waarop portefeuilles worden ingericht.

 

Diversificatie moet het risico verminderen. Maar de traditionele portefeuillesamenstelling faalde op cruciale momenten, omdat er meer correlatie was dan gedacht. Beleggers moeten dus op zoek naar alternatieven die minder meebewegen met aandelen- en obligatiemarkten.

 

 

 

 


Deel dit artikel

Geschreven door:

Eddy Schekman

Eddy Schekman woont en werkt vanuit China en houdt zich vooral bezig met duiding van het financiële nieuws voor ondernemende beleggers. Sinds 2008 publiceert hij voornamelijk voor het platform CASH.


  • Volg mij via
Bekijk alle 12405 berichten van Eddy Schekman

Geef een reactie

Het e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Vereiste velden zijn gemarkeerd met *

Terug naar het nieuws overzicht

Door de site te te blijven gebruiken, gaat u akkoord met het gebruik van cookies. meer informatie

De cookie-instellingen op deze website zijn ingesteld op 'toestaan cookies om u de beste surfervaring te geven. Als u doorgaat met deze website te gebruiken zonder het wijzigen van uw cookie-instellingen of u klikt op 'Accepteren' hieronder, dan bent u akkoord met deze instellingen.

Sluiten