2010 moest het jaar van de exitstrategieën worden, waarbij centrale banken en regeringen de in 2008 geïntroduceerde anti-crisismaatregelen dienden af te bouwen. Maar in werkelijkheid stond 2010 volledig in het teken van de tanende kredietwaardigheid van vele overheden. Welke weg zullen de overheden in 2011 kiezen om de toenemende schuldgraad te keren?
In de Verenigde Staten heeft de Fed zijn keuze al gemaakt. Geconfronteerd met een werkloosheidsgraad boven 9% en een nog steeds erg zwakke vastgoedmarkt, heeft Ben Bernanke geopteerd om de economie aan te wakkeren via stijgende effectenprijzen en dit door middel van een tweede programma (600 miljard dollar) van kwantitatieve versoepeling. De regering-Obama verlengt dan weer de fiscale voordelen die de regering Bush nog heeft goedgekeurd. Daardoor zal het overheidstekort in 2011 wel ongeveer 10% van het BNP bedragen.
Gedurende de eerste helft van 2011 zou de rente onder controle moeten blijven door de kwantitatieve monetaire versoepeling. Maar met een sterkere groei zouden de inflatieverwachtingen snel kunnen toenemen en zo de Fed aanzetten tot een monetaire verstrakking. In die context verkiezen wij inflatiegebonden obligaties (TIPS). Wij raden eveneens strategieën aan die inspelen op een vlakker wordende rentecurve: dergelijke strategieën bieden momenteel een interessant risicorendement profiel.
Liquiditeit
In de Eurozone kost het tijd om een fiscale solidariteit tussen landen tot stand te brengen. Europa zal in 2011 meer dan ooit moeten kiezen tussen solidariteit of herstructurering. Onder druk om ambitieuze besparingen door te voeren zou Europa gedwongen kunnen worden zijn hulp voor staten in moeilijkheden uit te breiden. Terwijl de druk van de markten eveneens blijft toenemen, hebben perifere landen tijd nodig om hun soberheidsbeleid uit te voeren en een lage rente om zich verder te financieren. De druk op perifere landen zou verder kunnen aanhouden, totdat het uitmondt in een duurzame politieke oplossing.
Bij de start van het nieuwe jaar vermijden we alle landen met een hoog deficit en belangrijke herfinancieringsnoden. We geven dus de voorkeur aan het thema ‘liquiditeit’. Als eenmaal het debat ‘solidariteit-herstructurering’ is beslecht, zou het thema ‘solvabiliteit’ op de voorgrond moeten treden. We zullen dan de staten vermijden met een hoge overheidsschuld, een hoge belastingvoet en zwakke groeivooruitzichten.
Voorzichtig keuzes maken
In 2011 zullen alle wegen naar de overheidsschuld leiden. Geleid door de groei, door herstructurering of door solidariteit, moet de schuldenlast van de staten de investeerder aanzetten tot voorzichtigheid in de keuze van emittenten, looptijden en nu ook van geografische zones. Nicolas Forest, verantwoordelijk voor de rentestrategie bij Dexia Asset Management, wijst erop dat om zich te beschermen tegen een stijging van de rente, we de voorkeur geven aan inflatiegebonden obligaties en een vlakkere rentecurve. Om in te spelen op de terugkeer van het solvabiliteitsrisico, geven we (in de loop van 2011) de voorkeur aan Finland versus Frankrijk en aan Spanje versus de andere perifere landen.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!