De kwantitatieve verruiming (QE) van centrale banken heeft niet zo veel bijgedragen aan de rally op de aandelenmarkten. Dus is het terugdraaien van dit beleid ook geen reden tot grote zorg. Dat stelt Lars Kreckel, wereldwijde aandelenstrateeg van vermogensbeheerder LGIM.
“Bij het volledig beëindigen van QE in de VS zou dat leiden tot een correctie van de Amerikaanse S&P 500-index met 4 tot 8%.” De punten die hij noemt komen plausibel over. “Sinds maart 2009 steeg de S&P 500-index met 260%. Ongeveer de helft van deze stijging is terug te voeren op de winst per aandeel, die in dezelfde periode met 130% toenam.”
Zijn die hogere winsten deels het gevolg van een lagere rente op bedrijfsschuld door QE? “Nee”, benadrukt Kreckel, “de rentekosten zijn per saldo niet gedaald omdat de schulden zijn toegenomen. Het is een feit dat de aandelenkoersen harder zijn gestegen dan de winst per aandeel, en dat de koers/winstverhouding dus is toegenomen. Maar is dat (volledig) terug te voeren op QE? In een gemiddelde ‘bull market’ stijgen de koers/winstverhoudingen met 70%, los van het monetaire beleid. Samen met de stijgende winst per aandeel is hiermee 200% van de 260% koersstijging sinds 2009 normaal.”
Na deze rekensom resteert een koersstijging van 60% die niet direct te verklaren is. “Daar speelt de lagere rente wel een rol. Maar is de rentedaling helemaal het gevolg van QE? Een lagere groei en inflatie hebben ook invloed. Ik schat het effect van die factoren in op 40 tot 50% van de koersstijgingen op de aandelenmarkt, zodat het ‘QE-effect’ beperkt blijft tot een magere 10 tot 20%.”
