Sinds begin 2000 hebben Japanse small-cap aandelen consistent beter gepresteerd dan Japanse large-cap aandelen. Het verschil in prestaties staat momenteel op een recordhoogte. Ironisch genoeg hebben Japanse small-caps deze prestatie geleverd met een gemiddelde volatiliteit van 12,4% versus 10,9% voor Japanse large-cap-aandelen. Volgens Aneeka Gupta, aandelen en grondstoffen analist bij WisdomTree wordt hiermee de gangbare misvatting weerlegd dat het volgen van een small-cap strategie het risico van hogere volatiliteit met zich meebrengt.
Japans small-caps zeer aantrekkelijk geprijsd?
De Japanse aandelenmarkt is uniek in die zin dat de rendementen op aandelen en lokale valuta historisch gezien negatief gecorreleerd zijn, waardoor de volatiliteit tot een minimum is beperkt. Dit maakt Japanse small-cap-aandelen interessant voor beleggers. Op dit moment (per 30 juni 2018) hebben zij de laagste waardering onder small-cap-aandelen wereldwijd, ondanks hun sterke prestaties. Niet alleen hebben Japanse small-cap-aandelen een korting ten opzichte van hun concurrenten met een koers/winstverhouding van 17,6x, ze worden ook met 40% korting verhandeld ten opzichte van hun historisch gemiddelde (tegen k/w van 29x). De groei van de bedrijfswinsten voor Japanse small-caps bedroeg de afgelopen twaalf jaar gemiddeld 15% per jaar, vergeleken met 11% voor Japanse large-caps. Vanwege hun hogere groeitempo zouden Japanse small-caps hoger gewaardeerd moeten worden.
Kunnen structurele hervormingen in Japan groei verder stimuleren?
In tegenstelling tot eerdere rally’s op de Japanse aandelenmarkten, zoals die in 1999 of 2003, gelooft Gupta dat de sterke winstgroei de huidige rally op de aandelenmarkt, die in 2012 begon, ondersteunt. De Japanse premier Shinzo Abe veranderde het politieke landschap in Japan nadat hij in 2012 weer aan het roer van de regering kwam te staan, waardoor de economische groei en de politieke stabiliteit werden hersteld. Japan komt langzaam uit zijn lange periode van deflatie; de output gap wordt kleiner en de arbeidsmarkt wordt krapper.
In Abe’s drieledige aanpak, gericht op het verbeteren van de fundamenten van de economie, stonden centraal: (1) monetaire versoepeling; (2) budgettaire stimulans; en (3) structurele hervormingen. Tot dusver heeft de Japanse economie de vruchten geplukt van zowel monetaire als budgettaire stimuleringsmaatregelen. Gupta meent dat de structurele hervormingen die momenteel aan de gang zijn waarschijnlijk de binnenlandse groei zullen aanwakkeren. Bij kleinere ondernemingen zijn loononderhandelingen aan de gang, die waarschijnlijk de weg zouden kunnen vrijmaken voor de langverwachte loonstijging. Hoewel de politieke situatie van Abe, waar recente schandalen de vooruitgang van het regeringsbeleid dreigen te doen ontsporen, verwacht Gupta dat de hervormingen zullen worden voortgezet, ongeacht of Abe wordt gedwongen af te treden.
Beleggerssentiment helt naar small-caps in H1 2018
Naarmate de huidige handelsconflicten verder escaleren, lijkt protectionisme weer een rol van betekenis te spelen. Onzekerheid over het handelsbeleid wordt weerspiegeld in de meest recente instroomcijfers van Exchange traded funds (ETF’s), die vaak worden gebruikt om het sentiment van beleggers te peilen. Het is niet verwonderlijk dat de wereldwijde small-cap versus large-cap ETF-stromen in het tweede kwartaal van 2018 met een recordhoge marge zijn toegenomen (9,1 miljard USD1 ), waarmee het hoogste niveau van de afgelopen vier jaar is bereikt. Het toenemende verschil tussen small-cap en large-cap ETF-stromen wijst op een voorkeur onder beleggers voor binnenlandse bedrijven. Het daaruit voortvloeiende beleggingsklimaat biedt potentiële kansen voor small-cap aandelen, aangezien deze doorgaans meer zijn blootgesteld aan de onderliggende binnenlandse groei, terwijl ze beleggers beter bescherming bieden tegen protectionistische maatregelen die een rem op de wereldwijde groei kunnen vormen. Small-caps bieden meer potentieel voor beleggingsrendementen ongeacht de economische achtergrond.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!