Het zijn onzekere tijden op de beurs. De inflatie is hardnekkiger en veel hoger dan verwacht en de Russische invasie in Oekraïne verslechtert dat plaatje alleen maar. Waar te schuilen? Wie weet bij Warren Buffett. Hij lijkt zijn bijnaam ‘het orakel van Omaha’ in ieder geval weer eens waar te maken. Buffett waarschuwde immers al in mei 2021, toen er nog geen vuiltje aan de lucht leek, voor een toenemende inflatie. Vanwaar dat vroegtijdige inzicht? De ondernemingen van Berkshire Hathaway verhoogden de prijzen en in de markt slikte men dat voor zoete koek.
In tijden van inflatie kun je van alle assetcategorieën het beste maar in aandelen beleggen. En dan het liefste in aandelen van bedrijven die de gestegen prijzen weten door te berekenen aan hun eindklant. Als voorbeeld noemt Buffett het exploiteren van een tolbrug. De tol, de inkomsten, stijgen in tijden van inflatie, terwijl de brug in oude dollars gebouwd is. Hoe simpel kun je het uitleggen. Maar als een tolbrug al interessant is, hoe lucratief is dan dat je beschikt over je eigen spoorwegmaatschappij met meer dan 50.000 km rails, je eigen energie- en elektriciteitscentrales en gasdistributiebedrijven? In totaal staat er voor 155,5 miljard dollar aan infrastructuur assets op de balans van Berkshire Hathaway.
In de jaarlijkse nieuwsbrief waarmee Buffett het jaarrapport van Berkshire Hathaway begeleidt, repte Buffett overigens nauwelijks over inflatie. Hij ging vooral in op de posities waarin de aandeelhouders van Berkshire Hathaway belegd zitten. Buffett’s strategie is om aandelen te kopen van bedrijven die over duurzame economische voordelen beschikken én over een first-class CEO. Hij richt zich op lange termijn bedrijfswinsten; hij is immers geen stock-picker, maar business-picker.
De portefeuille van Berkshire Hathaway bestaat vooral uit ‘Vier Reuzen’, te weten een cluster van verzekeraars, Apple, spoorwegmaatschappij Burlington Northern Santa Fe (BNSF) en een cluster van energiebedrijven onder de naam Berkshire Hathaway Energy (BHE) met onder andere nutsbelangen, aardgaspijpleidingen en elektriciteitsbedrijven. BHE exploiteert ook de grootste makelaardij in residentieel vastgoed en een van de grootste franchisenetwerken voor makelaardij in residentieel vastgoed in de Verenigde Staten. Het is misschien een beetje vreemde eend in de bijt hier, maar dat geldt ook voor het belang in BYD.
Door de jaren heen heeft BHE cumulatief 30,1 miljard dollar geïnvesteerd in wind- , zonne- en geothermische energie opwekking. Daarnaast heeft BHE 16 kolencentrales gesloten om de CO2-uitstoot te verminderen. Tussen 2022 en 2030 wil het nog eens 16 kolencentrales sluiten op een kosten efficiënte manier. Al met al moet dat de CO2-uitstoot van BHE in 2030 met 50 procent verminderen ten opzichte van 2005.
Warren Buffett wil lekker kunnen slapen. Dat lukt hem alleen als hij voldoende cash achter de hand heeft. De cashbuffer die hij sowieso voor Berkshire Hathaway wil aan te houden is 30 miljard dollar zodat hij nooit afhankelijk van anderen hoeft te zijn. Maar de huidige cash positie is véél hoger. Daarvan zit het merendeel in Amerikaans staatspapier met een looptijd korter dan één jaar. Dat Berkshire zoveel cash heeft komt niet omdat hij bang is voor beursdalingen, maar omdat Buffett en de zijnen weinig geschikte koopkandidaten voor de lange termijn hebben kunnen traceren. Onlangs heeft hij belangen in HP en Occidental Petroleum gekocht en een overnamebod op de investeringsmaatschappij Alleghany uitgebracht. Buffett wil niet teveel betalen. Dat laatste geldt ook voor de inkoop eigen aandelen. Berkshire Hathaway keert al sinds 1967 géén cash dividend uit. Het beleggingsvehikel kocht in 2020 en 2021 wel voor een bedrag van 51,7 miljard dollar 9 procent van de eigen aandelen in.
De winst per aandeel van de B klasse over respectievelijk 2019, 2020 en 2021 is uitgekomen op 33,22 dollar, 17,78 dollar en 39,64 dollar. Dat zijn grote verschillen die voornamelijk worden veroorzaakt door de ongerealiseerde waarde schommelingen van de beursgenoteerde aandelen. Daar heeft Buffett dan ook een hekel aan want het zegt weinig over de operationele gang van zaken van Berkshire Hathaway.
K/W
De koerswinstverhouding van Berkshire Hathaway zou bij de huidige koers slechts bijna 10 bedragen. Kijken we echter naar de aangepaste winst per aandeel zoals Bloomberg die geeft, dan zien we over 2021 een (aangepaste) nettowinst van 27,71 miljard dollar. Per aandeel komt dat uit op 18,35 dollar. Als we daarmee rekenen komt de aangepaste koerswinstverhouding uit op 18,8.
Op het slot van 2021, toen de koers van het B aandeel 299 was, was de koerswinstverhouding 16,29.
Wat zou de K/W verhouding zijn van de niet beursgenoteerde ondernemingen van Berkshire Hathaway zijn, vraag je je dan af. Daarvoor pakken we de ‘totale winst’ van 89,79 miljard dollar, trekken daar de ‘Investment gains’ van 62,34 miljard vanaf net zoals het ‘Insurance-investment income’ van 4,80 miljard dollar. We komen bij deze som uit op een winst van 22,65 miljard dollar.
Als we de waarde van de beursgenoteerde ondernemingen en de cashpositie van de marktwaarde op 31 december 2021 aftrekken komen we uit op: 665 miljard dollar minus 350 miljard dollar minus 144 miljard dollar = 171 miljard dollar. Zo bekeken zouden de niet-beursgenoteerde ondernemingen van Berkshire Hathaway ultimo 2021 een koerswinstverhouding hebben 171/22,65 = 7,55.
De totale aandeelhouderswaarde bedraagt eind vorig jaar 514,9 miljard dollar. Dat betekent dat Berkshire Hathaway op 31 december tegen 1,29 x de boekwaarde noteerde. Wat de actuele aandeelhouderswaarde is, is lastig in te schatten. Een ding is zeker, de gezamenlijke waarde van de top 4 posities van de beursgenoteerde aandelen (Apple, Bank of America, American Express en Coca Cola), is year-to-date gedaald, terwijl de aandelen van Berkshire Hathaway year-to-date in koers zijn gestegen. Beleggers hebben het aandeel duidelijk herontdekt.
Al met al is Berkshire Hathaway een interessant aandeel om in te beleggen. Het beleggingsvehikel van Warren Buffett geeft exposure naar onder andere verzekeringen en elektriciteitscentrales en gasdistributienetwerken. Daarnaast beschikt Berkshire Hathaway over een aanzienlijke cashpositie die bij een dalende koersen perfect kan worden ingezet.
Auteur heeft privé gen positie, cliënten van Fintessa hebben het aandeel Berkshire Hathaway in portefeuille.