Begin 2014 was iedereen ervan overtuigd dat dit jaar een moeilijk jaar voor obligaties zou worden. Het is heel anders gelopen en we hebben in het eerste halfjaar een rally gehad in bijna westerse staatobligatiemarkten. Kortom: de rendementen zijn precies de tegenovergestelde kant op gegaan.
De vraag is of deze rally zich verder met kracht voortzet. Holger Fahrinkrug van BNY Meriten is ervan overtuigd dat dat niet zo zal zijn. In het bijgaande stuk somt hij de redenen op die ten grondslag lagen aan de verrassende eerste zes maanden van dit jaar en wat we verder kunnen verwachten.
De rente in de VS heeft kunnen profiteren van de winterstormen en het beleid van de Fed, maar de economische signalen zijn inmiddels veel positiever geworden en de inflatieverwachting fors verhoogd.
Europa was sterk afhankelijk van de Amerikaanse economische ontwikkeling, omdat het herstel hier nog uitbleef. De aanhoudende angst voor deflatie zetten het effectief rendement onder druk.
Landen als Spanje en Portugal lijken het voortouw te nemen in het economisch herstel dat in heel Europa zijn invloed zal doen laten gelden.
De steun van de ECB is ongeveer op het maximale aanbeland. De centrale bank heeft veel meer gedaan dan wat we hadden verwacht in het begin van het jaar. De daling van de effectieve rendementen in staatsobligaties is dan ook voor een fors deel toe te schrijven aan de aankondiging in juni van Draghi dat hij met verdere steunmaatregelen wil komen.
Geen van de bovenstaande factoren zullen zich in de komende maanden met dezelfde intensiteit manifesteren als dat ze dat deden in het eerste halfjaar. Er kan zelfs sprake zijn van een tegengestelde invloed op de obligatiemarkten als we het volgende zullen zien:
? het uitblijven van een onverwachte tegenvaller in de groeiverwachtingen
? een onverwachte escalatie van de deflatie-angst
? een niet verwachte uitbreiding van de geopolitieke spanningen (die ’core markets’ in de kaart kan spelen door safe haven-vluchtgedrag)
Wie voorzichtig belegt, doet er goed aan rekening te houden met een normalisatie van de economische omstandigheden in de eurozone en een verder voortgaand herstel in de VS, gestimuleerd door een nooit eerder vertoonde en nog steeds voortgaande monetaire stimulering.
Wat kunnen we verder verwachten in de markten?
? In de VS een terugkeer naar een rente rond het 3%-niveau lijkt waarschijnlijk.
? De Europese rally in staatsobligaties heeft geen munitie genoeg om met kracht verder te gaan in het tweede halfjaar.
? Een verdere (relatieve) outperformance van de perifere markten lijkt in het verschiet te liggen hoewel ook minder dan in het eerste halfjaar.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!