De dure dollarhedge vermindert het rendement op Amerikaanse obligaties voor overzeese beleggers. Er blijven voor hen vier keuzes over, betoogt Chris Iggo, CIO Fixed Income van vermogensbeheerder AXA IM.
Amerikaanse obligaties bieden momenteel veel hogere rendementen dan vastrentende waarden in andere ontwikkelde landen.
Het afdekken van het dollarrisico is echter behoorlijk duur geworden en doet de hogere coupon teniet.
De vier keuzes van Iggo voor beleggers:
- Ze moeten de VS mijden en lage rendementen op hun thuismarkten accepteren
- Ze dekken het risico van een dalende dollar af, en accepteren als het uiteindelijke rendement daardoor lager uitvalt
- Ze beleggen in de VS en nemen het valutarisico in de verwachting dat de dollar niet verzwakt
- Ze verhogen hun rendement door het nemen van een hoger risico, door te beleggen in Amerikaanse high yield en dollarschuld uit opkomende landen
Het verschil tussen de Amerikaanse driemaandsrente en die in de eurozone, het Verenigd Koninkrijk, Zwitserland en Japan is in decennia niet zo hoog geweest. Het is dus geen wonder dat de dollar sinds het dieptepunt na de grote financiële crisis 30% in waarde is gestegen ten opzichte van andere valuta’s, zo stelt Iggo vast.
Voor niet-Amerikaanse obligatiebeleggers is dit een probleem, erkent Iggo. Britse, Europese, Zwitserse en Japanse beleggers die willen profiteren van de hogere rentes in de VS hebben de kosten voor het afdekken van het valutarisico alleen maar zien toenemen. Een Europese belegger die een dollarfonds koopt waarvan het valutarisico ten opzichte van de euro is afgedekt, zal na aftrek van de hedgekosten een 270 basispunten lager rendement hebben.
Dat betekent dat het verschil tussen bijvoorbeeld de Duitse 10-jaars rente en die in de VS minimaal 270 basispunten moet zijn om internationale kapitaalstromen richting de Amerikaanse obligatiemarkt een extra impuls te geven. Momenteel is dat renteverschil echter kleiner; de kosten van het afdekken van het dollarrisico overtreffen dus het rentevoordeel. Het terugschroeven van de kwantitatieve verruiming in de eurozone helpt intussen niet mee.
Beleggers kunnen dit compenseren door meer risico’s te nemen op de dollar-obligatiemarkt. Amerikaanse high yield obligaties waarvan het valutarisico is afgedekt, leveren beleggers in de eurozone 1 procentpunt meer rendement op dan kredietwaardige bedrijfsobligaties in euro’s. Bij afgedekte dollarschuld uit opkomende landen is dat verschil 2 procentpunt, rekent Iggo voor. Zoals gezegd staan tegenover deze hogere rendementen wel hogere risico’s, ook al is het valutarisico al afgedekt.
Voor wie langer vooruitkijkt biedt de Amerikaanse obligatiemarkt als geheel wel degelijk potentieel, benadrukt Iggo. De VS lopen qua economische cyclus en monetair beleid voorop. De Amerikaanse economie zal dus ook eerder het hoogtepunt bereiken en de Fed zal eerder stoppen met een verkrapping van het beleid. Dat biedt op langere termijn perspectief voor obligatiebeleggers, want bij een dalende rente stijgen bestaande obligaties in waarde. In dat geval zijn de rendementen (de vaste rentecoupon plus koerswinst) op de Amerikaanse markt ook aantrekkelijk voor overzeese beleggers die hun dollarrisico duur hebben afgedekt.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!