Geopolitieke gebeurtenissen zullen niet meer zijn dan rimpelingen in de Amerikaanse hoogconjunctuur, stelt John Greenwood, chefeconoom van vermogensbeheerder Invesco, in zijn vooruitblik op 2019.
Volgens Greenwood is er een grote kans dat de Fed in staat is een zodanig beleid te voeren dat de Amerikaanse economie nog enkele jaren kan groeien na 2019/2020, waarin de rente een neutraal niveau zal hebben bereikt. “Dat zou betekenen dat de huidige groeiperiode in juli 2019 het vorige record van maart 1991 tot maart 2001 zal verbreken.”
Greenwood voorziet een jaar dat veel kalmer is dan 2018. De Fed verkrapt het beleid niet, zo benadrukt de Invesco-veteraan, er is slecht sprake van normalisering. De huidige marktfase met stijgende rentes is vergelijkbaar met die in 1994/1995 en 2004/2005. ‘Belangrijk aan deze periodes was dat de hoogconjunctuur nog enkele jaren doorging nadat de normalisering was afgerond; aandelen- en vastgoedmarkten stegen aanzienlijk nadat de renteverhogingen voorbij waren.’
Veel beleggers denken er anders over en waarschuwen voor oververhitting en inflatie, weet Greenwood.
In het verleden leidde krapte op de arbeidsmarkt inderdaad tot hogere lonen, aldus de econoom. Maar, zo benadrukt Greenwood: niet tijdens de laatste drie conjunctuurcycli. ‘De theorie klopt alleen zolang er sprake is van een stevige geldgroei. Die is recent laag en stabiel, met als gevolg dat er geen oververhitting is.’
Een ander argument waarom er inflatie zal ontstaan: de grote toename van het Amerikaanse begrotingstekort. De belastingverlagingen van Trump hebben consumptie en investeringen weliswaar opgejaagd, weet Greenwood, maar het verkrappende monetaire beleid compenseert dat.
Ook de schade door de handelsoorlog (in de vorm van hogere inflatie en een hogere rente) zal volgens Greenwood beperkt blijven. De bijdrage van hogere importprijzen is beperkt vergeleken met de invloed van hogere consumptie en investeringen. De vaak gemaakte vergelijkingen met de jaren ’30 gaat volgens Greenwood niet op. De beruchte Smoot-Hawley-tarieven die de VS in 1930 invoerde worden ten onrechte vaak aangewezen als de veroorzaker van de Grote Depressie, stelt de Invesco-specialist. ‘Ze werden ingevoerd in een tijd waarin de binnenlandse vraag instortte door verkeerd monetair beleid.’
Over de eurozone is Greenwood minder enthousiast.
Veel banken in de muntunie kampen nog met slechte leningen (non-performing loans) terwijl ze tegelijkertijd hun balans moeten versterken. Daardoor ligt de kredietgroei onder de groei van de geldhoeveelheid. Het beëindigen van het opkoopbeleid van de ECB terwijl Europese banken in een slechte toestand verkeren maakt de regio kwetsbaar aldus Greenwood, met het risico dat inflatie omslaat in deflatie.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!
