Het is een moeilijke tijd voor factorbeleggers. Factorbeleggen werd aangeprezen als de manier om goedkoop een portefeuille samen te stellen, efficiënt te beheren en als een eenvoudige manier om onbedoelde blootstelling aan bepaalde factoren te elimineren. Maar de laatste jaren doet factorbeleggen niet helemaal wat iedereen ervan verwachtte. Lesley-Ann Morgan en Ben Popatial, multi-asset strategen bij Schroders, wijzen op vijf veelgemaakte fouten en hoe beleggers daarmee om moeten gaan.
Bij factorbeleggen worden beleggingen geanalyseerd naar fundamentele drijfveren, zoals waarde en kwaliteit, of naar hun marktfactoren zoals momentum en lage volatiliteit. Dit helpt om portefeuillerisico’s beter te begrijpen en eventuele verborgen risico’s te ontwaren. De explosieve groei van op de beurs verhandelde fondsen (ETF’s) en het toegenomen gebruik van derivaten heeft het voor vermogensbezitters en -beheerders gemakkelijker gemaakt om posities in factoren, sectoren en beleggingscategorieën te verwerven (en te wijzigen). Het feit dat er steeds meer mogelijkheden beschikbaar zijn om factorbeleggen toe te passen, betekent niet dat ze te pas en te onpas kunnen worden gebruikt.
Vijf veelgemaakte fouten met factorbeleggen:
Fout 1. Factoren werken niet meer
Veel factorportefeuilles presteren ondermaats, vanwege de simpele reden dat dure aandelen van lage kwaliteit de prestaties in een kleine markt drijven. De meeste factorbenaderingen combineren waarde en kwaliteit, maar daar blijven de prestaties juist achter, omdat de markt nu anders reageert dan de langetermijnverwachtingen doen vermoeden. Morgan en Popatial zoeken de verklaring in ‘crowding’ en ‘capacity’. Een ‘crowded trade’ treedt op als veel beleggers op hetzelfde moment in hetzelfde willen handelen. Dat kan goed zijn voor de momentumfactor, maar heeft ook implicaties voor risicobeheer en factorexposure. Capaciteitsproblemen treden op als recente rendementen lager zijn dan langetermijnrendementen. Dat kan bijvoorbeeld komen door arbitrage.
Fout 2. Teveel factoren
In de negentiger jaren herkende men zo’n vijf factoren, waaronder waarde, kwaliteit, momentum en lage volatiliteit. Ondertussen is er een pallet van meer dan 300 factoren waarin belegd kan worden. De specialisten van Schroders pleiten voor eenvoud. Het is beter zich te beperken tot factoren die grondig zijn onderzocht en getest. Bijkomend voordeel van beperking is dat de transparantie voor beleggers toeneemt. Een multifactor portefeuille moet niet te geconcentreerd zijn. Diversificatie van een multifactor portefeuille verschilt niet van diversificatie in elke andere portefeuille.
Fout 3. Wees niet te slim in het combineren van factoren
Factoren kunnen gecombineerd worden, systematisch door het toepassen van een aantal regels, of discretionair door toepassen van een eigen visie. Belangrijk hierbij is dat net als bij andere beleggingscategorieën, de verschillende factoren op verschillende momenten goed presteren. Spreiding is noodzakelijk.
Fout 4. De back-test was zo positief
Systematische multifactor strategieën gebruiken correlaties uit het verleden, met data over risico en rendement. Maar het feit dat iets in het verleden gewerkt heeft, wil nog niet zeggen dat het ook in de toekomst zo werkt. Factorportefeuilles beleven extreme gebeurtenissen vaker dan statistisch aangenomen wordt en deze gebeurtenissen kunnen ook langer aanhouden dan gedacht. De specialisten van Schroders wijzen erop dat factoren kunnen veranderen. Waarde wordt vaak verbonden met de cyclus en de brede aandelenmarkten. Maar dat is niet altijd het geval. Correlaties kunnen ook veranderen in de loop der tijd. Beleggers moeten overtuigd zijn, maar niet koppig.
Fout 5. Een ‘factor completion’ portefeuille kan concurreren in plaats van complementeren
‘Factor completion’ portefeuilles zijn populair, doordat er zo’n groot aanbod van factor ETF’s bestaat. Het doel daarvan is om de blootstelling van de portefeuille aan factoren in evenwicht te brengen, zodat de portefeuille niet teveel naar een of meerdere factoren overhangt. Beleggers moeten wel rekening houden met een aantal zaken. Is de data waarop de factor exposure zich baseert accuraat? Belangrijk is of de ‘factor completion’ portefeuille werkelijk voorziet in het complementeren. Er zijn heel veel waarde of kwaliteitssignalen. Sommigen zijn sterker diversifiërend dan andere. Het is dus belangrijk om de signalen te begrijpen binnen een factor.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!