Het rustige beleggingsklimaat voor beleggers op de obligatiemarkten is voorbij, stormachtige tijden dienen zich aan, schrijft Bob Jolly, macro-strateeg bij Schroders in zijn Outlook 2019.
De obligatiemarkten hebben zich na 2008 kalm voortbewogen met een lage volatiliteit, dankzij centrale banken die elke oprisping van angst op de financiële markten de kop indrukten. De rente werd verlaagd tot een ongekend laag niveau, centrale banken vergrootten hun balansen met QE, waarmee zij in feite geld drukten om obligaties op de markten te kopen.
Geld was volop beschikbaar en de centrale banken hebben volop economische steun geboden met hun gelddrukpersen. Het is daarom niet zo vreemd dat politieke en economische schokken van enige omvang niet hebben geleid tot grote zorgen bij beleggers die je doorgaans zou verwachten als de volatiliteit toeneemt.
Maar wat is er veranderd?
- Een periode van hoge werkloosheid slaat nu om naar een wereldwijd tekort aan arbeidskrachten
- Centrale banken zijn ervan overtuigd dat kwantitatieve verruiming zijn langste tijd heeft gehad en dat de rente weer omhoog moet
- Overheden trekken hun portemonnee en zijn meer genegen tot budgettaire verruiming
- Protectionistische tendensen steken de kop op.
Hoe nu verder?
Na een decennium van extreme monetaire verruiming is het niet zo vreemd dat de markten turbulent reageren op een aanpassing van dat ruime monetaire beleid. De markten moeten even wennen aan de verandering die plaatsvindt en risicovolle activa, met name aandelen, hebben daar onder te lijden. Vanaf hier ziet Jolly een mix van goed, neutraal en slechte ontwikkelingen.
Het goede nieuws
De expansie van de Amerikaanse economie lijkt langer aan te houden dan gedacht. Schroders vermoedt dat de productiviteit in de VS nog meer kan groeien. Hieruit volgt dat de rentevoet op een hoger niveau komt, maar het suggereert ook dat de groei sterker kan worden. Daarnaast hoeft de positieve ontwikkeling ten aanzien van de productiviteit niet beperkt te blijven tot de grootste economie ter wereld.
Het neutrale nieuws
Consumenten gaan verstandig om met de economische groei. Na een lange periode van groei en in de laatste fase van de economische cyclus dreigen er vaak excessen te ontstaan, maar die blijven nu nog uit. Werkgelegenheid en gemiddelde loongroei blijven op redelijk niveau en lopen niet uit de pas. Inflatie neemt wel iets toe, maar ook daar zijn geen waarschuwingssignalen die op excessen duiden.
Het slechte nieuws
De prijzen van activa kunnen het gestage tempo waarin ze de afgelopen 5-10 jaar zijn gestegen niet volhouden. Met een normalisatie van het monetaire beleid zullen assets opnieuw geprijsd moeten worden zonder de steun van centrale banken. Dat kan tot significante prijsaanpassingen leiden. Markten zullen volatieler worden, wanbetalingen gaan toenemen, risico’s moeten opnieuw ingeprijsd worden. De roze bril moet dus af, met name in die regio’s waar de schuldenberg tot recordhoogte is gestegen.
Hoewel de prijzen van activa hier niet onder hoeven te lijden, kan het wel betekenen dat de dagen van buy and hold voorbij zijn. Wij zien aanzienlijke mogelijkheden voor een actievere benadering, niet alleen in de vastrentende sector, maar mogelijk ook in andere activaklassen.
Er zullen zich naar verwachting vooral kansen aandienen bij een actieve benadering, niet alleen op het gebied van vastrentende waarden, maar ook bij andere beleggingscategorieën.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!