Uit eigen onderzoek van onze columnist Richard de Jong blijkt het sell-in-may gezegde helemaal niet te bestaan. De rendementen die de beleggers in de AEX in de zomer kunnen behalen zijn even hoog als in de winter.
Wat is er weer veel geschreven en gesproken over het zogenaamde Sell-in-May-effect. De volledige omschrijving van deze beurswijsheid luidt: Sell in May and stay away, but do remember to come back in September.
In dit artikel heb ik gekeken wat het gemiddeld enkelvoudig maandrendement is van de AEX sinds de start van deze index. Hierbij heb ik de maandrendementen onderverdeeld in twee blokken, het maandrendement van de periode 1 september tot en met eind april en het gemiddeld maandrendement van de periode 1 mei tot en met eind augustus. Mocht het Sell-in-May-effect in Nederland inderdaad opgaan, dan moeten de maandrendementen in de zomer niet alleen lager zijn dan de andere maanden , maar per saldo ook een negatief rendement laten zien. Mocht het immers positief zijn, waarom zou je dan verkopen?
Sinds begin 1983 blijkt het gemiddelde maandrendement van de AEX in de periode mei tot en met augustus 0,28 % te zijn. In de andere maanden is het gemiddeld maandrendement 0,96 %.
Bron: Van Lieshout & Partners N.V.
Iemand die belegt om een absoluut rendement te behalen, doet er dus verstandig aan om in de zomermaanden niet te verkopen. Maar toegegeven, het rendement in de zomermaanden is inderdaad aanzienlijk lager dan de andere maanden. In die zin lijkt het Sell-in-May-effect dus wel degelijk op te gaan. We moeten echter niet vergeten dat het dividend bijna altijd in de maanden mei en/of augustus wordt uitgekeerd. Het uitgekeerde dividend gaat wel van de koers en dus de index af. Gemiddeld genomen bedraagt het dividend circa 2,5 % per jaar. Oftewel, in de 4 zomermaanden gaat alleen al door het uitgekeerde dividend de index met 2,5 % naar beneden. We moeten het maandrendement in de zomermaanden dus met 0,625 % verhogen. Gecorrigeerd voor het dividend bedraagt het enkelvoudig maandrendement in de maanden mei tot en met augustus dan 0,91 %. Dit is bijna gelijk aan de andere maandrendementen.
We kunnen dus concluderen dat het Sell-in-May-effect in Nederland eigenlijk niet opgaat. Maar hoe zit dat met de andere Europese indices?
Eigen onderzoek
Hiervoor heb ik gekeken naar de Franse, Duitse, Engelse index en de Stoxx 50 sinds de start van deze indices. Uiteraard maken wij weer een correctie voor het dividend. Voor de Duitse beurs hoeft dat niet, aangezien dit een total return index waarbij de uitgekeerde dividenden worden herbelegd.
Bron: Van Lieshout & Partners N.V.
In bovenstaande tabel heb ik de verschillende maandrendementen weergegeven. Opvallend is dat vooral in Frankrijk en Duitsland de zomermaanden een fors lager rendement laten zien. In de Stoxx50, Nederland en in Engeland zijn de maandrendementen bijna gelijk. Op basis hiervan kunnen we dus niet duidelijk concluderen dat het Sell-in-May-effect overal en altijd opgaat. Nog opvallender is dat inclusief het uitgekeerde dividend alle grote indices een positief rendement laten zien in de zomermaanden. Dus waarom verkopen?
Toeval?
Maar zelfs al alle indices een negatief rendement zouden laten zien – na correctie van het dividend – dan nog kun je jezelf afvragen of een belegger er verstandig aan doet om alles in de zomermaanden te verkopen. Tot op heden heeft nog niemand een wetenschappelijk onderbouwde verklaring gevonden voor de lagere rendementen in de zomer. De mens is vaak goed in staat verbanden te leggen, ook als die verbanden er niet zijn. Zolang we geen afdoende verklaring hebben, kan het dus ook gewoon toeval zijn. En zolang we geen verklaring kunnen vinden voor de lagere rendementen in de zomer, vind ik het verstandig ook het Sell-in-May-effect als een toevallig verband te beschouwen. Zeker als de zomermaanden ook nog eens per saldo positieve rendementen laten zien. Waarom zou je deze rendementen willen mislopen?
Door: drs Richard H.J. de Jong RBA is directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners