We verwachten een verdere verslechtering van het beleggerssentiment. Valuta’s van olie-uitvoerende landen blijven het dan goed doen maar veiligehavenvaluta’s doen het dan beter. Wanneer het sentiment omslaat naar paniek dan kopen beleggers alleen veiligehavenmunten. EUR/USD daalt mogelijk naar pariteit of zelfs eronder.
De oorlog in Oekraïne en de reactie van andere landen op de Russische invasie houden de gemoederen op de financiële markten bezig; ook de valutamarkten. Eerder in de week was het beleggerssentiment negatief. Beleggers kochten vooral valuta’s van landen die ver weg liggen van het conflict, valuta’s van olie-exporterende landen en veiligehavenmunten. Ze deden de euro, de Zweedse kroon, de Poolse złoty en de Russische roebel van de hand. EUR/USD daalde naar het niveau dichtbij 1,08, EUR/CHF daalde onder pariteit en de złoty zakte naar een nieuw algeheel dieptepunt. De grootse klappen vielen in de roebel die op 7 maart 50% lager stond dan op 21 februari. De dagen erna kalmeerde het sentiment en herstelde EUR/USD weer.
Ons nieuwe basis scenario
Gisteren hebben wij onze scenario’s voor de mondiale economie aangepast (zie de Engelstalige versie Russia-Ukraine: Sanctions trigger a lasting trade re-alignment). In ons nieuwe basisscenario gaan we vanuit dat er nu al sprake is van beperkingen van de fysieke bevoorrading van grondstoffen, en volgens ons zal dit de komende maanden nog ernstiger worden naarmate embargo’s en zelfgenomen maatregelen van kracht worden. Dit zal een domino-effect hebben op de bevoorradingsketens en er is ook een kans op vergeldingsmaatregelen van de Russische regering. De energieprijzen (inclusief elektriciteit) zullen in dit scenario hoog blijven, net als de prijzen van metalen en agrarische grondstoffen, waardoor de inflatie van energie- en goederenprijzen verder zal oplopen en het vertrouwen en de consumptie onder druk zullen komen te staan. De economieën van de eurozone en het Verenigd Koninkrijk zullen in ons basisscenario veel zwaarder worden getroffen dan de Amerikaanse economie. Tegelijkertijd zijn de mogelijkheden om het monetaire beleid te verruiming om de economische klappen op te vangen beperkt vanwege de hoge inflatie. Hoewel een uitstel van de eerder aangekondigde beleidsverkrapping door de ECB waarschijnlijk lijkt en de activa-aankopen wellicht zullen worden voortgezet, voorzien wij geen aanzienlijke versoepeling van het beleid van het soort dat we tijdens de pandemie hebben gezien. Voor de Fed wordt de kans op renteverhogingen nog groter, aangezien de Amerikaanse economie te maken zal krijgen met een hogere inflatie maar de economie een minder grote klap zal krijgen (omdat zij veel minder afhankelijk is van de invoer van Russische grondstoffen).
Als gevolg van deze nieuwe vooruitzichten verwachten wij dat rentes gecorrigeerd voor inflatie onder druk zullen blijven staan. Wij verwachten een negatiever beleggerssentiment dan wij eerder dachten, maar rekenen nog niet op marktpaniek. Wat betekent dit voor EUR/USD? Wij denken dat in deze omgeving veiligehavenmunten een prominentere rol zullen gaan spelen, vooral de Amerikaanse dollar en de Japanse yen. De Zwitserse frank zal het waarschijnlijk minder goed doen dan de andere veiligehavenmunten omdat Zwitserland relatief dicht bij het conflictgebied ligt. Wij verwachten dat de valuta’s van de olie-exporterende landen het nog steeds relatief goed zullen doen. Wij denken dat valuta’s met minder liquide markten het relatief slecht zullen doen, zelfs als de landen ver van het conflict verwijderd zijn. Marktliquiditeit begint dus een belangrijkere rol te spelen dan locatie. De daling van de euro, de Zweedse kroon en de Poolse złoty zal volgens ons aanhouden. EUR/USD zou tot onder pariteit kunnen dalen.
Onze alternatieve scenario’s
Wij hebben een negatiever scenario dan ons basisscenario. In dit scenario verwachten wij een zeer negatief marktsentiment of zelfs paniek. Zoals wij in onze FX Weekly van vorige week hebben aangegeven, kopen beleggers bij paniek alleen de meest liquide markten. Wij verwachten dus dat beleggers de meest liquide veiligehavenmunten zullen kopen, de Amerikaanse dollar en de Japanse yen. Alle andere valuta’s zullen hoogstwaarschijnlijk grote dalingen laten zien. In deze omgeving zou EUR/USD kunnen bewegen naar het dieptepunt, dat op 0,8231 ligt.
Ons tweede alternatieve scenario is minder negatief, en heeft overeenkomsten met ons vorige basisscenario. In dit scenario kan het sentiment relatief snel verbeteren en zullen beleggers snel winst nemen op veiligehavenvaluta’s en de euro en de Zweedse kroon kopen. Dus, EUR/USD zou weer kunnen herstellen naar 1,12. Geleidelijk zullen fundamentele factoren weer de overhand krijgen. Maar omdat het monetair beleid van de Fed en de ECB tegen die tijd uiteenloopt, denken we dat een daling van de dollar door minder vraag naar veiligehavenmunten slechts tijdelijk van aard zal zijn. Beleggers zullen de dollar kopen ten opzichte van de euro vanwege het verschil in monetair beleid. In dit positievere scenario verwachten wij dat EUR/USD tegen eind 2022 rond 1,07 zal liggen. Kort gezegd zal de dollar het in de meeste scenario’s uiteindelijk waarschijnlijk goed doen.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!