Een sterke vraag naar hoger renderende activa in een omgeving met lage rentes, liggen de rendementen en spreads op Europese bedrijfsobligaties dicht bij laagterecords of verbreken ze die zelfs, waardoor het potentieel voor een verdere vernauwing van de spreads steeds kleiner wordt.
Tegelijkertijd heeft deze sterke vraag geleid tot de uitgifte van nieuwe typen schuldinstrumenten en kunnen ook veranderingen in de structuur van nieuwe obligatie-uitgiften worden waargenomen – vaak ten nadele van de belegger, zegt Paul Read, cohoofd van het Fixed Interest Team bij Invesco Perpetual. Voor de nieuwe editie van onze nieuwsbrief Risk & Reward heeft de beleggingsdeskundige de Europese markt voor bedrijfsobligaties geanalyseerd. Hij komt tot de conclusie dat beleggers er goed aan doen om zich in deze markt behoedzaam te bewegen en zich te baseren op een diepgaande fundamentele analyse, aangezien de kenmerken van afzonderlijke obligaties in meer uitdagende marktomstandigheden tot een grotere prijsvariatie kunnen leiden.
Volgens Read is er door de huidige sterke vraag, die in de hele obligatiemarkt de waarderingen ondersteunt, een omgeving ontstaan die gunstig is voor emittenten en niet voor beleggers. "De rendementen zijn relatief laag. De kwaliteit van de nieuwe uitgiften daalt, terwijl nieuwe kapitaalinstrumenten nieuwe risico’s toevoegen die niet eenvoudig zijn op te lossen," zegt hij. "Wij denken dat er nog steeds gebieden zijn waar toegevoegde waarde te vinden is, maar ook denken we dat het in deze omstandigheden verstandig is liquiditeit op te bouwen en bij het zoeken naar rendement de lat niet te hoog te leggen. Als we straks het tij weer mee hebben, zal de markt vermoedelijk veel sterker gaan letten op de waardering van afzonderlijke obligaties."
Zoals Read opmerkt, is een verlaging van de couponrente slechts een van de zaken waardoor de voorwaarden van obligatie-uitgiften minder gunstig worden voor de kredietverstrekker en gunstiger voor de leningnemer. Zo zien we dat ook de bescherming tegen vervroegde aflossing aan het afnemen is. Daarnaast is het aandeel van hoogrenderende bedrijfsobligaties met een B-rating in het aanbod van deze vermogenssoort substantieel gestegen ten opzichte van uitgiften met een BB-rating, evenals het aandeel van hoogrenderende bedrijfsobligaties die worden uitgegeven voor doeleinden die normaliter niet als crediteurvriendelijk worden beschouwd, zoals leveraged buyouts en de uitkering van dividend. Ondertussen zijn veel emittenten van investment-grade bedrijfsobligaties steeds meer hybride instrumenten gaan uitgeven die de emittent de mogelijkheid bieden om de couponbetalingen over te slaan zonder in gebreke te blijven.
Met name de nieuwe uitgiften door de financiële sector, die de motor achter de recente stijging van het aantal uitgiften vormen, vereisen volgens Read een grondige analyse, aangezien deze instrumenten worden uitgegeven om te voldoen aan een verscheidenheid aan kapitaaleisen in verschillende rechtsgebieden met uiteenlopende nieuwe wet- en regelgeving. Naast de specifieke omstandigheden van elke uitgevende bank, zijn er na de crisis ook variaties ontstaan in het groeiende scala aan bankkapitaalinstrumenten. De verschillende risico’s daarvan zijn niet eenvoudig met één formule te waarderen, maar vragen om een diepgaande fundamentele analyse om de beste fundamentele waarde te vinden, aldus Read.
Door: Invesco
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!