In 1994 was de film Forrest Gumb een kaskraker, met daarin de gevleugelde uitspraak "leven is net als een doos chocola, je weet nooit wat je krijgt". De film kwam net uit toen de Fed de markt overviel met een renteverhoging en er pijnlijke lessen geleerd werden rond normalisatie van het monetaire beleid. Nu de Amerikaanse economie tekenen van positieve groei vertoont en tapering door de Fed is ingezet, denkt menig obligatiebelegger terug aan die tijd. Luke Bartholomew, Global Macro Investment Manager bij Aberdeen Asset Managers, ziet echter nu een aantal fundamentele verschillen ten opzichte van 1994.
Volgens Bartholomew wil niemand de blunders van 1994 herhalen. De Fed reageert meer op de markt en beleggers zijn veel beter geïnformeerd. In die zin kunnen beleggers zich beter een idee vormen van wat de Fed nog in petto heeft. Treasuries zullen een kalmere tijd tegemoetgaan dan in 1994 het geval was. Hij voorziet wel dat de Fed wellicht een onconventionele maatregel zal nemen en een ?reverse repo facility’ zal toepassen. Omdat dit een nog niet eerder bewandeld pad is, zal dat tot onzekerheid en volatiliteit in de markt kunnen leiden.
De verschillen ten opzichte van 1994 volgens Bartholomew op een rij:
Forward guidance
In 1994 had de markt geen idee wat hen te wachten stond en viel de renteverhoging beleggers rauw op het dak. Ondertussen put de Fed zich uit om transparant te zijn en kneedt Yellen de markt om een rentestap soepel te laten verlopen.
Voorzichtiger aanpak
In 1994 wilde de Fed de markt laten zien, dat het haar mandaat om de inflatie te beteugelen serieus neemt. Inflatierisico’s werden hartgrondig de kop ingeduwd. Nu is de Fed veel voorzichtiger en geeft het signaal af dat de rente met kleine stapjes wordt verhoogd, niet zoals in 1994.
Onconventionele maatregelen
In 1994 leek de wereld minder complex, de Fed paste alleen conventionele monetaire instrumenten toe. De omvang van de kwantitatieve verruiming is nu dermate, dat afbouw ervan een ongekende uitdaging vormt. De Fed heeft krachtiger instrumenten nodig om de korte termijn rente te beheersen.
Bartholomew denkt dat de Fed een ?reverse repo facility’ zal toepassen. De markt krijgt een rentetarief dat als acceptabel ervaren wordt om geld te lenen. Dit zal tevens het laagste rentetarief in de markt zijn, want niemand wil geld uitlenen lager dan de Fed doet. Stapsgewijs zal dat tarief worden opgehoogd. Omdat het pad nooit eerder bewandeld is, kan het gepaard gaan met onzekerheid en volatiliteit. Een verschil met 1994 is ook dat meer schuldpapier in handen is van kleine beleggers dan van institutionele partijen. Die kleine beleggers handelen anders en minder voorspelbaar dan de institutionele partijen.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!