In een omgeving die wordt gekenmerkt door een betere, zij het nog altijd bescheiden groei in de ontwikkelde wereld en tragere groei in de opkomende markten voorziet John Greenwood, hoofdeconoom van Invesco, een langdurige opleving van de conjunctuurcyclus die tot uiting zou kunnen komen in een meerjarige, gematigde groei van de bedrijfswinsten, die op zijn beurt potentieel de aandelenkoersen zou kunnen ondersteunen. Voor de ontwikkelde economieën verwacht hij een geleidelijk herstel, met de VS aan kop, het VK en Japan in een tussenpositie en de eurozone ver daarachter. In de opkomende wereld wordt de groei gedrukt door de macro-economische aanpassingen die nodig zijn om de gevolgen van de eerdere buitensporige uitbreiding van de geldhoeveelheid en kredietverlening in landen als China, Brazilië, Indonesië en Turkije op te vangen.
"Hoewel in enkele belangrijke ontwikkelde landen nog steeds wordt gewerkt aan de reparatie van de balansen van huishoudens en de financiële sector, is de wereldeconomie langzaam aan het herstellen en zou de groei de komende twee, drie jaar moeten normaliseren," merkt Greenwood op. Hij verwacht dat in de volgende fase van het herstel de economische groei zal verbeteren, al zal deze laag blijven, en dat de centrale banken hun beleid van kwantitatieve verruiming geleidelijk zullen beëindigen. "Zodra de groeipercentages weer stabieler en duurzaam zijn, kunnen centrale banken een koers van geleidelijke renteverhogingen overwegen," zegt hij, waaraan hij toevoegt dat zwakkere groei en balansen die kwetsbaarder zijn zouden kunnen aanzetten tot een meer geleidelijke verhoging van de rente, die mogelijk op een lager niveau zal eindigen dan in vorige perioden van rentenormalisatie het geval was. Volgens de hoofdeconoom van Invesco is het positieve daaraan het vooruitzicht op aanhoudend lage inflatie en een langer dan normale conjuncturele opleving – "van misschien wel tien jaar, zoals in jaren 1990".
Hogere rente
Voor de VS verwacht Greenwood dat de reële bbp-groei in 2014 zal uitkomen op 2,7%. Hij verwacht dat de Fed zijn benchmarkrente in de tweede helft van 2015 zal verhogen en dat delangeretermijnrentes de komende twee tot drie jaar bescheiden zullen stijgen, waardoor de rentecurve iets steiler zal worden.
In de eurozone steunen de vooruitzichten voor verdere verbetering in de eerste plaats op betere exportcijfers, aangezien de leiders van de eurozone geen gebruikmaken van de normale beleidsinstrumenten om herstel te stimuleren, zoals snellere geld- en kredietgroei, begrotingsstimulansen en devaluatie. De groei van de wereldhandel blijft vooralsnog echter uit, mede als gevolg van de stagnatie in Europa en de verzwakking van belangrijke opkomende economieën. De hoofdeconoom van Invesco voorspelt voor de eurozone een groei van het reële bbp in 2014 van net 1,0% en een inflatie van ten hoogste 0,8%, ruim onder de doelstelling van de ECB.
In het VK zet het herstel door, waarbij de indicatoren duiden op een groei van 2% tot 3%. Volgens Greenwood is er nog steeds ruimschoots onderbenutte capaciteit in de economie en in de beroepsbevolking beschikbaar om de output verder te laten toenemen. Omdat de groei van de geldhoeveelheid en de kredietverlening gedurende lange tijd zeer laag is geweest, is het risico van inflatie momenteel ook zeer laag. Hij verwacht voor 2014 een groei van het reële bpp met 2,6% en een CPI-inflatie van 1,9%.
Japan tijdelijke groeispurt
Hoewel de groei in Japan de afgelopen maanden is aangetrokken, beschouwt Greenwood dit als een tijdelijke groeispurt die wordt veroorzaakt door de depreciatie van de yen en de toegenomen uitgaven in anticipatie op de btw-verhoging in april. "Vanuit de langere termijn gezien is nog lang niet duidelijk of Abenomics succesvol zal zijn," merkt Greenwood op. "Als de yen sterker wordt en de uitgaven na april weer zouden inzakken, zouden er twijfels ontstaan over de houdbaarheid van het programma. Ook zijn er verdere monetaire maatregelen te verwachten als de binnenlandse vraag niet reageert op de tot dusver toegepaste stimuleringsmaatregelen." Greenwood voorziet voor Japan in 2014 een reële bbp-groei van 1,3% en een inflatie van 1,0%.
In de opkomende wereld hebben de aanhoudende problemen met de kredietverlening in China, de zwakkere groei in India en Brazilië, de over de hele linie zwakkere valuta’s en de abrupte devaluaties in Argentinië en Kazachstan de boodschap versterkt dat de opkomende economieën na de stormachtige groei in de jaren 2010-2012 een langere periode van consolidatie nodig hebben. "Die aanpassing wordt gecompliceerd door het feit dat naarmate de monetaire omstandigheden in de ontwikkelde economieën zullen normaliseren, de terugtrekking van carry-tradefondsen en kortlopend kapitaal uit opkomende markten zal aanhouden, waardoor de autoriteiten van deze landen onder druk komen te staan om de beleidsmaatregelen te verkrappen," zegt Greenwood.
Groeiaanpassing China
In China duiden belangrijke economische indicatoren erop dat de economie zich inderdaad in een fase van groeiaanpassing bevindt. Greenwood voorziet voor China een reële bbp-groei van 7,5% en een inflatie van 2,7% in 2014. Hoewel de politieke leiders van China duidelijk de ambitie en ook concrete plannen hebben om enkele van de diepgewortelde governance-problemen aan te pakken, wijst Greenwood erop dat "het nog te vroeg is om te oordelen of een dynamische markteconomie met succes kan worden bestuurd door een kleine, gesloten elitegroep."
Net als China voelt ook de rest van Azië ex Japan de effecten van de stagnerende wereldhandel in de afgelopen twee jaar en van het feit dat veel economieën er niet in slagen om minder afhankelijk te worden van op export gebaseerde groei. "Behalve dat ze wachten op positieve ontwikkelingen in de ontwikkelde wereld, wordt het vermogen van opkomende economieën beperkt omdat ze weten dat een sterkere binnenlandse groei het risico van negatieve effecten op de inflatie en de betalingsbalans met zich meebrengt," merkt Greenwood op. "Maar dan nog staan de kleinere economieën van Azië er veel beter voor dan enkele economieën in Zuid-Amerika en EMEA. Daarom zouden ze snel moeten kunnen reageren als de wereldeconomie weer sterker begint te groeien."
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!