De markten zijn in de greep van een mogelijke omslag in het beleid van de Fed. David Buckle, hoofd Quantitative Research bij Fidelity Worldwide Investment, verwacht geen ongecontroleerde stijging van de rente op de obligatiemarkt als de Fed zijn monetaire beleid omgooit, zoals in 1994 het geval was. Bernanke is zich bewust van dit risico en Fidelity verwacht in dat geval maatregelen van de Fed om de marktverwachtingen te managen. Dit kan een tijdelijk terugdraaien van het krappere beleid zijn, of een pauze daarin. Wel staat het vast dat, als het beleid genormaliseerd wordt, de rente op de obligatiemarkt zal stijgen. Voor beleggers en voor de markt is met name het tempo waarin de rentepercentages stijgen van belang. Momenteel gaat de markt uit van een langzaam proces van tien jaar waarin de Fed zijn Funds Rate normaliseert.
Buckle signaleert twee risico’s:
1. opwaartse druk op de rente door hogere inflatieverwachtingen. Volgens Buckle voert de Fed nadrukkelijk beleid op het in toom houden van de inflatiedruk.
2. stijging van de termijnpremie. Dit speelt vooral bij een onverwachte verslechtering van de fiscale situatie in de VS, of als de Fed een plotselinge beleidswijziging doorvoert. Als groot verschil met 1994 ziet Buckle het huidige communicatiebeleid van de Fed. De centrale bank hecht aan een transparante communicatie met de markt, om deze niet voor verrassingen te stellen.
Fidelity vindt het moeilijk om te voorspellen wat de volgorde van maatregelen in het exit-proces zal zijn. De Fed wil ook flexibel blijven in dit proces. Een volgorde die Buckle waarschijnlijk acht:
1- Einde aan QE
2- Terugschroeven van het programma rond Mortgage-Backed Securities
3- Verhoging van de rentetarieven op excess’ reserves van banken (IOER)
4- Afbouwen van de reserves op de eigen balans via repos (reverse repurchase arrangements)
5- Verkoop van assets zal alleen toegepast worden als de balans versneld verkleind moet worden
Fidelity denkt niet dat beleggers in aandelen erg bezorgd hoeven te zijn over een krapper beleid van de Fed. Een wijziging op korte termijn staat niet op stapel, want de werkloosheid is nog altijd boven de gestelde doelstelling. Van normalisatie kan pas sprake zijn als de Amerikaanse economie duurzaam herstelt. Die positieve groei weegt uiteindelijk zwaarder voor de aandelenmarkt dan verstoring door oplopende rentetarieven.
